盈趣科技(002925):23H2经营环比改善,24年多点发力看好业绩修复-23A＆24Q1点评

公司发布2023年报及2024年一季报23A实现收入38.60亿元(同比-11.16％),归母净利润4.51亿元(同比-35.02％),扣非归母净利润3.87亿元(同比-36.22％)。23Q4实现收入9.00亿元(同比-7.79％),归母净利润1.17亿元(同比-25.51％),扣非归母净利润1.03亿元(同比-9.72％)。24Q1实现收入7.64亿元(同比-12.30％),归母净利润0.56亿元(同比-30.63％),扣非归母净利润0.43亿元(同比+2.19％),扣非归母净利润增速转正。

   市场β:新型烟草长期成长、家用雕刻机低渗透1)智能控制器:根据弗若斯特沙利文(Frost＆Sullivan)的数据显示,2015-2022年全球智能控制器行业的年复合增长率为5.66％,2022年全球智能控制器行业市场规模达到了1.81万亿美元,预计2024年将达到约2万亿美元。2)家用雕刻机:根据家用雕刻机客户2023年年度报告披露的数据,截至2023年年末,其拥有注册用户890万,同比增长13％;付费用户277万,同比增长超6％;付费用户占比达31.12％。截至2023年年末,家用雕刻机系列产品的全球市场渗透率仅7％。

   3)新型烟草:据欧睿国际预测,2023年全球新型烟草市场预计达821.0亿美元,同比增长12.11％,其中加热烟草产品全球市场规模预计同比增长18.3％至383.0亿美元。

   4)汽车电子:根据汽车工业协会,2022年中国汽车电子市场规模达9783亿元,同比+10％,预计2023年增长至10973亿元。产品端:智能控制部件增长势头优,汽车电子产品持续放量23年公司持续巩固和提升UDM业务,在电子烟、工控、宠物机器等领域均取得新突破,在脑电波、智能医疗健康领域的海内外布局也初见成效。23A公司的各产品的营收情况如下:1)智能控制部件实现收入13.31亿元,同比+30.50％,超过创新消费电子产品成为公司第一大业务;23H2收入7.04亿元,同比+30.57％,景气较优。

   2)创新消费电子产品实现收入11.55亿元,同比-48.37％,持续下滑;23H2收入6.39亿元,同比-35.10％,降幅有所收窄。主要系近两年终端需求减弱及库存水平较高,家用雕刻机客户的业绩有所下滑。根据家用雕刻机客户2023年年度报告披露的数据,2023年客户自身及渠道库存均恢复到了较为健康的水平。

   3)汽车电子产品实现收入5.14亿元,同比+42.82％,增长速度最快;23H2收入2.95亿元,同比+41.74％。紧抓全球汽车智能化发展趋势,夯实电子防眩镜产品的国内行业领先地位,积极打造天窗控制器、座椅控制器等多个拳头产品。4)健康环境产品实现收入3.78亿元,同比+36.77％;23H2收入1.18亿元,同比-0.50％。展望24年随着前期储备的高端活性水、气泡水、海外商用水机等重点项目在2024年陆续量产,将助推水健康领域业务的快速发展。5)其他产品实现收入3.69亿元,同比+3.50％;23H2收入2.14亿元,同比+25.51％,H2改善。电子烟:深度绑定PMI、供应链延伸,24Q1景气较优凭借与客户PMI多年深度合作,23年公司从二级塑胶件供应商被提级为整机一级供应商,同时核心加热组件也成为重要供应商,我们判断在单套烟具出货价值量上提升较大,23年顺利实现了电子烟核心部件及整机的量产,进一步构建了"零件+部件+整机"的业务体系。4月23日菲莫国际发布24Q1业绩,24Q1HTUs烟弹出货量331亿支(同比+21％),在欧洲市占率首次超过10.2％(23Q4为9.7％),在日本市场份额达到29.3％(23Q4为27.5％),势头良好,公司作为其核心供应商有望受益。财务指标:毛利率较为稳定,汇兑减少费用率抬升1)毛利率:23A/24Q1毛利率为30.70％/27.58％,分别同比+0.26pct/-2.3 pct。2)费用率:23A期间费用率为15.73％(同比+3.58％),其中销售/管理与研发/财务费用率分别为2.27％/14.10％/-0.64％(同比+0.31pct/+1pct/+2.28pct),财务费用率提升较多主要系汇兑收益减少(22年为1.4亿,23年为0.3亿)。3)经营性现金流:23A净经营现金流为6.89亿元(同比-43％)。

   盈利预测及估值短期看雕刻机去库影响逐渐减弱,公司开拓的新客户及新业务逐渐形成多元产品矩阵,看好电子烟、汽车电子、健康环境产品等多业务放量,业绩有望持续环比改善。我们预计公司24-26年实现营收48.89/58.11/68.67亿元,同比+26.65％/+18.85％/+18.18％,归母净利6.27/7.62/9.23亿元,同比+39.14％/+21.5％/+21.21％,当前股价对应PE为17.82/14.66/12.10X,维持"买入"评级。

   风险提示终端需求疲软,新品拓展不达预期,新客户业务拓展不达预期,行业竞争加剧