深信服(300454):24Q1业绩承压,需求复苏仍需等待

事件概述公司近期发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营业收入10.35亿元,同比增长3.36％,实现归母净利润1.98亿元,同比增长1.89％。2024年一季度,公司实现营业收入10.35亿元,同比下降14.66％,实现归母净利润-4.89亿元,同比下降18.64％。公司2024Q1业绩相对承压,我们认为下游需求拐点仍需等待。收入静待需求复苏,经营现金流保持良好收入端来看,根据年报披露,2023年国内宏观经济环境复苏力度较弱,下游客户的投入仍然谨慎、采购流程变长、需求恢复较为缓慢,加之市场竞争激烈、公司对外部环境变化的响应不够及时等多重因素影响,公司实现营业收入微增。分产品线来看,公司网络安全业务收入38.92亿元,同比下降0.14％;云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元,同比增长8.07％;基础网络及物联网业务收入6.80亿元,同比增长3.70％。业务亮点来看,根据年报披露,国内市场包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速,企业客户收入增速达到19.73％;同时,海外市场收入规模也延续较高的增长态势,收入增速为47.98％。毛利率和费用端来看,根据年报披露,2023年公司综合毛利率为65.13％,同比2022年提升1.3pct。2023年公司三费(研发、销售、管理费用)增速为5.77％,持续控制在合理范围内。其中,由于业务活动增加, 市场和营销经费支出较多,销售费用的增速较高,为12.07％。公司总体仍然维持了降本增效的总体战略。

   现金流来看,公司2023年经营性现金净流入为93.06亿元,同比上升7.34％;其中,销售商品、提供劳务收到的现金为87.30亿元,同比上升7.40％。公司在外部环境承压的背景下,依然实现了良好的现金流表现,体现出公司稳健经营的发展理念。全产品线融入AI能力,升级产品能力网络安全产品方面,根据年报披露,公司2023年于国内率先推出深信服自研大模型--安全GPT(SecurityGPT),安全GPT是公司利用多年安全领域AI研发积累的高质量数据、算力、人才优势,凝聚公司安全能力,构建的以AI为核心的"开放平台+领先组件+云端服务"的安全新范式的垂直领域大模型。在2024年春季新品发布会中,公司持续发布了安全GPT3.0升级版本,对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4％,远远超越传统方案。超融合HCI产品方面,根据年报披露,公司通过自研创新技术融入AI能力,实现主动监测、分析及部署,大幅提预测和定位能力;存储产品方面,公司存储EDS发布了501高性能版本,通过自研技术的创新,帮助用户实现存储容量扩展、性能的兼得。存储EDS在AI训练、芯片设计、测绘作业、视频制作等高精尖场景中为用户提供了高性能的运行体验。

   投资建议:深信服作为国内企业级ICT解决方案的提供商,兼具网安和云计算两大业务板块,有望实现安全和云的深度融合,在云化和服务化的战略下取得新的业务增长。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入83.20/91.32/101.16亿元,实现归母净利润2.77/4.06/5.31亿元,维持买入-A的投资评级,给予6个月目标价79.24元,相当于2024年的4倍动态市销率。

   风险提示:下游客户需求不及预期;技术研发不及预期。