歌力思(603808):国内业务表现超预期,海外业务仍待改善

公司发布2023年报及2024年一季报,国内业绩超预期,海外亏损致整体业绩承压。1)23年收入创历史新高,利润表现符合预期。2023年公司实现收入29.15亿元,同比增长21.7％,较21年增长23.4％,再创历史新高。归母净利润1.06亿元,同比增长417％,专业绩快报数据一致,表现符合预期。若不考虑计提商誉商标减值的影响,净利润约2.25亿元,同比增长10倍。2)24Q1国内收入延续高增长,海外仍在恢复中。24Q1收入为7.5亿元,同比增长12.5％,归母净利润为0.29亿元,同比下降38％。利润表现略低于预期,主要由于海外业务亏损幅度加大。而国内业务延续较好表现,收入同比增长约20％,经营性净利润较去年同期有所增加。23年公司加大股东回报,年度分红率升至83％。

   分品牌看,多品牌持续快速增长,毛利率改善明显。1)主品牌收入增长20％以上。23年收入恢复至10.7亿元,同比增长21％,毛利率同比提升4.3pct至71.3％,门店数量比22年末净增加4家至301家,直营店和加盟店分别为198/103家。24Q1收入同比增长29％至3.1亿元。2)Laurel增长势头强劲。23年Laurel收入增长47％至3.5亿元,毛利率同比提升2.8pct至74.4％,门店数量比22年末净增加9家至87家,直营店和加盟店分别为74/13家。24Q1收入同比增长40％至9479万元。3)EdHardy毛利率改善明显。23年EdHardy品牌收入增长3％至3.1亿元,毛利率同比提升9.2pct至55.8％,门店数量比22年末净减少6家至95家。24Q1收入同比下滑14％至6900万元。4)IRO品牌国内高增长,海外短期有所波动。23年IRO品牌收入增长10.5％至7.3亿元,其中,国内业务延续强劲势头,23年收入增长58％,海外业务下滑致增速放缓。毛利率同比提升2.2pct至60.9％,门店数量比22年末净增加15家至112家,直营店和加盟店分别为110/2家。24Q1收入同比下滑8％至1.6亿元,但国内仍有21％的增长。5)self-portrait23年收入突破4亿。23年self-portrait收入增长50％至4.2亿元。毛利率同比提升0.3pct至82.8％,门店数量比22年末净增加17家至57家。24Q1收入增长12％至1.2亿元。

   分渠道看,线下直营优于加盟,线上多平台发展。23年线上收入同比增长12.0％,ELLASSAY品牌在天猫平台和抖音平台持续高速增长,在唯品会平台延续良好表现,全平台GMV突破7亿元。Laurel品牌在天猫与唯品会平台共同发力,线上销售同比增长63％。

   self-portrait品牌线上GMV超过3亿元。线下渠道中,23年直营收入同比增长24％至24亿元,毛利率同比提升4.7pct至71.7％,24Q1收入增长25％,23年加盟收入同比增长12％至4.8亿元,毛利率同比提升3.2pct至55.9％。24Q1收入下滑27％。

   盈利能力稳步提升,现金流改善明显。23年公司毛利率提升4pct至68％,销售费用率同比下降1.3pct至46％,管理费用率(含研发)同比下降0.7pct至11％,归母净利率同比提升2.8pct至4％。24Q1公司毛利率67％,同比提升1.7pct,销售费用率同比提升2.2pct至47％,预计主要受海外收入下滑但租金、人员等支出较为刚性影响,国内业务的销售费用率则得到持续控制。24Q1管理费用率(含研发)为10％,归母净利率为4％,若剔除海外业务亏损的影响,国内业务的净利润率表现更优。23年末公司存货为9.45亿元,同比增长22％。23年受益于收入的持续增长,经营活动现金流量净额为4.8亿元,同比高增53％,现金及等价物为5.6亿元,同比增加33％。

   公司以"成为有国际竞争力的高端时装品牌集团"为战略目标,主品牌持续稳健增长,收购品牌展现发展潜力。但考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定,对公司IRO品牌的销售仍有影响,或拖累公司整体业绩表现。我们下调公司24-25年的盈利预测,并新增26年盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为2.2/3.2/3.7亿元(原24-25年为3.6/4.2亿元),对应PE分别为13/9/8倍。参考可比公司24年平均PE16倍,给予公司24年16倍PE,目标市值35.2亿元,相比当前仍有23％的上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:销售恢复不及预期风险,库存增加风险,行业竞争加剧风险。