奇安信(688561):经营质量稳健,海外市场取得突破

2023＆1Q24业绩基本符合市场预期奇安信公布2023年度和1Q24业绩:2023年收入64.4亿元,同比增长3.5％;归母净利润同比增长25.9％至0.72亿元;扣非净亏损0.97亿元,同比大幅收窄2.1亿元;单季度看,4Q23收入27.6亿元,同比下降9.1％,归母净利润同比+9.5％至13.0亿元,扣非净利润同比+14.3％至12.1亿元。1Q24收入同比-23.8％至7.1亿元,归母净亏损同比收窄至4.8亿元,扣非净亏损同比收窄至5.2亿元,基本符合市场预期。

   发展趋势盈利能力修复;突破海外大单。产品层面,2023年公司安全产品/安全服务/硬件及其他收入分别同比+4.7％/-5.7％/+4.5％至47.4/7.9/9.0亿元;1Q24收入下降主要受到同比基数影响。毛利率层面,2023年公司整体毛利率同比提升1.1ppt至65.4％,主要受益于高毛利产品占比提升,其中安全产品/安全服务/硬件及其他毛利率同比+0.7/+2.5/-0.3ppt至78.7％/53.3％/4.5％。

   1Q24毛利率同比+4.1ppt至61.8％,盈利能力修复。客户层面,企业客户成为23年增长引擎,关基行业需求强劲:2023年企业级客户/政府客户/公检法司收入占比73.1％/18.3％/8.5％,其中能源、运营商行业收入同比增长超15％,特种行业收入同比增长超过20％;新老客户持续开拓,2023年客户复购率近40％,新客户单客产出同比提升34％。海外业务突破,2023年10月签约3亿元大单,我们认为有望成为一带一路标杆项目;2023年12月突破中国香港市场,与多家在港企业签署协议深化未来合作。

   降本增效与现金流管控持续推进。2023年,公司进一步精细化管理,三费合计同比下降6.9％至39.8亿元,其中销售/研发/管理费用率分别同比下降0.7/4.1/2.1ppt至29.7％/23.1％/8.9％。1Q24三费合计同比下降22.6％至9.4亿元,我们认为公司延续降本增效策略,2024年有望实现归母和扣非净利润双转正。公司研发平台效果凸显,供应链管理逐步加强,受益于经营质量提升,2023年公司人均创收同比增长10.2％至69万元。公司加强现金流管控,以回款和毛利率作为销售考核指标,23年经营性现金流净额同比增加4.8亿元,1Q24经营性现金流净额同比增加1.5亿元,现金流质量逐步提升。

   盈利预测与估值考虑需求恢复节奏不确定性,下调2024年收入/净利润20.6％/61.6％至71.3/2.5亿元,引入2025年收入/净利润80.1/4.05亿元。考虑公司利润端有望逐步修复,维持跑赢行业评级。考虑宏观环境波动导致行业估值中枢下行,我们下调目标价34％至45元(基于4.3x2024eP/S),当前股价对应2024/2025e3.0/2.6倍P/S,有46％的上升空间。

   风险行业政策落地不及预期;下游客户需求不及预期。