博汇纸业(600966):产销量增长稳健,盈利能力逐步改善-23年年报及24年一季报点评

投资要点

   业绩摘要:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收186.9亿元,同比+1.8％;实现归母净利润1.8亿元,同比-20.3％;实现扣非净利润1.2亿元,同比-45.4％。单季度来看,2023Q4公司实现营收50.2亿元,同比+11％;实现归母净利润2.7亿元,同比+171.4％;实现扣非后归母净利润3.3亿元,同比+185.3％。2024Q1公司实现营收44亿元,同比+5.7％;实现归母净利润1亿元,同比+120.2％;实现扣非后归母净利润0.9亿元,同比+117.3％。

   产销量增长稳健,盈利逐季改善。

   受益于成本下行毛利率呈改善趋势,文化纸表现突出。2023年公司整体毛利率为10.8％,同比-0.8pp;2023Q4毛利率为17.1％,同比+19.4pp,受益于2023年木浆等原材料价格下降,全年毛利率逐季改善。分产品看,白纸板毛利率为10.9％(-2.7pp),文化纸毛利率为12.5％(+4.9pp),石膏护面纸毛利率为15.2％(+2.1pp),箱板纸毛利率为5.3％(+2.6pp)。费用率方面,公司总费用率为10.2％,同比+0.7pp,其中销售费用率为1％,同比+0.3pp;管理费用率为3％,同比持平;财务费用率为2.4％,同比+0.6pp,主要由于公司进口木浆等原材料,人民币汇率波动导致汇兑损失增加影响;研发费用率为3.8％,同比-0.2pp。综合来看,2023年公司净利率为1％,同比-0.3pp;2023Q4净利率为5.5％,同比+14pp。2024Q1毛利率为13.3％,同比+17.9pp;总费用率为10.4％,同比-0.5pp,其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.1pp/-0.5pp/-1.3pp/+1.3pp;净利率为2.3％,同比+14.2pp,盈利能力延续改善趋势。

   白纸板产销量稳增,文化纸需求景气。2023年公司共生产机制纸418.8万吨,同比增长14.1％。分产品看,2023年白板纸营收达到119.4亿元(-8.9％),产销量分别达到271.2万吨(+2.8％)/279.7万吨(+9.5％),产销量稳步增长,库存量同比-45.2％。社卡方面,社卡价格的回落带动了整体销量提升,"以白代灰"、包装升级趋势延续;烟卡市场在经历了包装改版后,上半年客户去库明显,下半年市场逐渐回归正轨;食品卡市场因餐饮、出行等场景消费的恢复表现繁荣。文化纸实现营收42.5亿元(+105.9％),公司产能释放,教辅教材、党建材料等需求稳定,产销量显著提升,2023年分别达到84.4万吨(+118.3％)/84.1万吨(+124.9％)。箱板纸收入18.3亿元(-11.2％),箱板纸受国内下游房地产市场低迷,需求不佳,同时进口箱板纸数量再次回到高位,营收暂时承压。

   石膏护面纸营收4.7亿元,同比-10.7％。分地区看,2023年内销收入168.7亿元(+5.5％);外销营收16.1亿元(-7.9％),国内市场逐渐回归正轨,境外需求暂时承压。

   在建产能充足,产线效率持续改善。产能方面,公司年产45万吨高档信息纸机不断突破瓶颈,实现产能稳步爬坡;江苏基地80万吨高档特种纸板扩建项目积极推进,建成后将形成全木浆零塑纸杯原纸、高端社会卡纸和高档烟卡纸等高附加值品类产能,该项目将为江苏基地规模扩大和生产力提升提供有力支撑,在成本领先基础上,更好服务华东及海外客户的多元化需求;山东基地将推动液包、食品卡、高档办公用纸、淋膜纸等差异化产品的持续产量爬坡,同时开发涂布牛卡、本色纸杯纸、不打水不电晕高档纸杯纸等新型纸品,随着公司新品产能释放,产线效率进一步提升,公司产品结构有望进一步优化。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.58元、0.71元、0.82元,对应PE分别为9倍、8倍、7倍。考虑到公司产能规划充足,盈利能力边际改善,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险;汇率波动风险。