新风光(688663):SVG、变频器表现亮眼,加快出海步伐-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司2023年实现营业收入17.01亿元,同比增长30.50％;实现归母净利润1.66亿元,同比增长28.70％。2024Q1实现营业收入2.93亿元,同比增长36.63％;实现归母净利润0.39亿元,同比增长91.58％。

   SVG、变频器需求旺盛,毛利率同比提升。2023年,SVG业务实现营业收入9.73亿元,同比增长56.77％;毛利率22.67％,同比提升0.26pp。变频器业务实现营业收入3.55亿元,同比增长56.71％;毛利率34.48％,同比提升4.49pp。储能业务实现营业收入1.77亿元,同比下降38.34％;毛利率20.61％,同比提升1.73pp。2023年,SVG毛利率触底回升,综合毛利率27.65％,同比提升1.37pp,主要系报告期内,公司营业收入规模增加和通过降本攻关产品毛利率提升所致。2024Q1,SVG产品营业收入较上年同期增加约85％,带动了公司总收入和净利润的快速增长。由于小功率SVG同比增长一倍多,小功率SVG盈利能力强于大功率机型,2024Q1公司综合毛利率31.73％,同比提升1.39pp。

   加大传统行业、海外客户拓展力度,新产品推出加速。新能源领域SVG招投标竞争激烈,毛利率较低。公司为保证盈利质量,适当放弃了部分低价订单。2023年,光伏行业营业收入同比增长18.19％,风电行业营业收入同比增长32.49％,虽然增速低于行业,但公司保持了较好盈利水平。其他行业营业收入比上年增长37.22％,主要系随着公司业务的发展及营销改革措施的推进,通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业,促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的G73高压变频器产品成功量产,公司研制的690V/1500kW工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲,标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。变频器业务方面,公司持续推出新产品,致力于突破大功率应用业绩。

   新签订单取得开门红,合同负债保持增长。2023年公司新签订单21亿元,同比增长8％,其中SVG产品签单12亿元,同比增长40％,轨道交通高端装备签单1.5亿元,同比增长50％。2024Q1新签订单4.32亿,同比增长29％,其中SVG产品签单2.36亿元,同比增长42％;储能产品签单8,080万元,同比增长近六倍。截至2024Q1末,公司合同负债1.58亿元,较2023年末增长13.41％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司24～26年归母净利润分别为2.28、2.79、3.34亿元,对应PE分别为15、13、10倍。公司SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度,毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出,大功率应用场景加快国产替代力度。加速SVG、变频器业务出海。我们给予公司2024年20倍PE估值,对应目标价32.6元,维持"买入"评级。

   风险提示:订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。