中科电气(300035):降本增效超预期,摩洛哥建厂开启出海征途,注销回购股份增厚投资者回报

2023年盈利能力逐季修复2023年实现收入49.1亿元,同比-7％,归母净利润0.4亿元,同比-89％,扣非归母0.9亿元,同比-80％,计提资产减值损失1.5亿元。非经主要为-0.68亿元深创投投资款计提的利息,0.24亿元政府补助、0.1亿元非流动资产处置损益。毛利率15％,净利率0.2％。全年负极实现销售14.11万吨(同比+24％),单吨扣非净利润为0.02万元/吨,若加回减值为0.12万元/吨。23Q4实现收入13.85亿元,同比-8％,环比+8％,预计销量为4.3万吨,同比+30％,环比+8％,单吨扣非净利润为0.27万元/吨(环+0.11万元/吨)Z,若加回减值为0.42万元/吨(环+0.28万元/吨),盈利能力逐季修复。

   24Q1出货量同比高速增长,成本管控能力超预期2024Q1收入10.66亿元,同比+2％,环比-23％,计提资产减值损失0.16亿元。我们预计出货接近4万吨(同比+63％),单价2.44万元/吨(环比-0.48万元/吨),价格年降逐步体现,单吨扣非净利润0.1万元/吨(环-0.17万元/吨),若加回减值为0.14万元/吨(环-0.29万元/吨)。单吨盈利下降幅度小于价格下降幅度,在一季度开工率不足的背景下,仍然实现了较为超预期的成本控制,我们认为主要得益于公司高价库存进一步消化、一体化产能拉通降低成本、管理能力进一步优化。

   出海摩洛哥布局一体化产能,回购股份注销加强股东回报公司拟在摩洛哥投资建设10万吨负极一体化基地,总投资不超过50亿元。

   一期项目5万吨,建设周期预计24个月,摩洛哥毗邻欧洲、是美国FTA国家,可满足未来欧美电动汽车本土化要求,配套核心客户海外发展进程。

   公司公告回购进展,已回购3.5亿元(0.38亿股,占公司总股本5.24％),用途由"用于员工持股计划或股权激励计划"变更为"用于注销并相应减少注册资本",增厚现有股东回报。

   盈利预测与投资建议考虑到负极市场竞争加剧,价格和单吨毛利平均水平均下降、行业整体需求基数不及预期,我们调整公司2024-2026年归母净利润为3.3/5.7/7.9亿元(前次预测为10.2/16.5/-亿元),对应PE分别为22/12/9倍。考虑到公司出货量增速、成本管控能力超预期,有望在激烈竞争中提升份额,给予2025年15倍PE,对应目标价11.85元,维持"买入"评级。

   风险提示需求复苏不及预期,价格战持续进行等。