九州通(600998):业绩稳健增长,新战略驱动多增长极发力

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年,公司实现营业收入1,501.40亿元/+6.92％,归母净利润21.74亿元/+4.27％,扣非归母净利润19.60亿元/+13.06％。公司收入及扣非净利润持续增长的主要原因系医药分销业务稳健增长,CSO、医药新零售与加盟、医药工业与OEM等高毛利业务持续实现快速增长。23年公司经营活动产生的现金流量净额为47.48亿元/+19.10％,经营性现金流量持续改善。2024年一季度,公司实现营业收入404.72亿元/-3.85％,归母净利润5.38亿元/-4.19％,扣非归母净利润5.22亿元/-9.01％。一季度公司收入及利润同比略有下降主要系去年同期高基数。新战略稳步推进,多增长极持续发力。

   2023年公司持续围绕"三新两化"战略布局,新业务持续发力。(1)新产品战略方面,CSO业务持续打造第二增长曲线,23年全年CSO业务收入195.84亿元/+46.01％,毛利27.89亿元/+52.45％。其中,药品CSO收入106.96亿元/+60.82％,毛利22.67亿元/+54.83％,器械CSO收入88.88亿元/+31.44％,毛利5.22亿元/+42.91％。工业及自产OEM业务收入24.76亿元,毛利率为23.84％,西药、中药、OEM品种布局持续扩展。(2)新零售战略方面,截至2024Q1,好药师直营及加盟药店达到21,192家,遍布全国31个省市自治区,实现网格化布局,预计2025年超过30,000家。2023年公司向加盟药店的销售收入达34.8亿元/+83.25％,好药师B2C电商总代总销业务销售收入12.15亿元/+26.8％,面向药店、诊所及大型医药零售电商平台等终端客户的院外数字化分销业务收入达173.26亿元。(3)新医疗战略方面,公司构建以数字医疗服务为核心、融合供应链的综合诊所服务平台,提升终端掌控力,此外,在互联网医疗业务领域,公司全面调整业务架构,实现三医共同体+处方外流业务+新媒体号院联合+互联网医院平台建设的规模化发展,23年公司互联网医疗事业部实现销售收入1.56亿元。(4)REITs战略方面,公司拟搭建"公募REITs+Pre-REITs"多层级不动产权益资本运作平台,盘活公司优质医药物流 资产,重构轻资产运营模式,公司正在积极推进医药仓储物流基础设施REITs申报发行,有望成为国内医药行业首单公募REITs、医药仓储物流首单REITs以及湖北省首单民营企业公募REITs,公司于2023年10月向国家发改委正式提交申报材料,国家发改委正在审核之中。

   投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.60元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为10.99％、11.63％、11.09％,净利润的增速分别为15.02％、15.16％、13.16％;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为9.60元,相当于2024年15倍的动态市盈率。

   风险提示:医药行业政策变动的风险,CSO业务进度不及预期,数字化转型升级效果不及预期,REITs项目进展不及预期。