绿的谐波(688017):业绩短期承压,机电一体化业务前景广阔-2023年报＆2024年一季报点评

投资要点

   工业机器人行业下游需求放缓,公司业绩短期承压

   2023年公司实现营收3.56亿元,同比下降20.1％;归母净利润0.84亿元,同比下降45.8％;扣非归母净利润为0.75亿元,同比下降41.5％。分业务来看,谐波减速器及金属件业务营收3.17亿元,同比-23.8％,谐波减速器销量21.1万台,同比-17.8％;机电一体化产品业务营收3355.5万元,同比+30.8％;智能自动化装备业务营收234.1万元,同比+1891.9％。公司业绩出现一定下滑,主要系公司产品下游3C、半导体行业等市场需求较为低迷,固定资产投资放缓,使得公司下游工业机器人需求承压。

   季度拆分来看,2023Q3单季度实现营收1.02亿元,同比提升0.86％,环比+23.9％1;归母净利润0.12亿元,同比下降57.31％,环比下降46.68％。2023Q3营收环比有所改善,主要系下游3C行业有所回暖。

   2024Q1实现营收0.82亿元,同比下降7.45％;归母净利润0.20亿元,同比下降18.39％;扣非归母净利润0.16亿元,同比下降25.58％。

   行业竞争加剧＆产能利用率低拖累盈利能力

   2023年公司销售毛利率为41.1％,同比-7.6pct,主要系行业需求放缓,竞争加剧所致。分业务来看,谐波减速器及金属件业务毛利率41.17％,同比-7.6pct;机电一体化产品业务毛利率41.03％,同比-1.35pct;智能自动化装备业务规模较小,尚未实现盈利。2023年公司销售净利率为23.8％,同比-11.3pct,主要系销售毛利率下滑以及期间费用率提升。2023年公司期间费用率为16.3％,同比+4.2pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1％/6.2％/13.6％/-6.5％,同比分别+1.7/+0.9/+3.3/-1.8pct。销售费用增加主要系销售展览费用增加;财务费用率下降主要系货币利息收入增加所致。

   2024Q1公司销售毛利率为42.6％,同比-1.8pct;销售净利率为25.3％,同比-2.4pct。2024Q1期间费用率为22.2％,同比+7.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/+1.7/+1.9/+3.1pct。尽管2024Q1公司盈利能力同比仍有下滑,但环比2023Q4已有改善。我们认为随着下游需求复苏带动产能利用率提升,公司盈利能力有望开始修复。

   人形机器人打开长期成长空间,机电一体化产品加大市场开拓力度

   (1)谐波减速器:负载小、精度高、结构紧凑,在人形机器人中主要应用于小臂、大臂、髋部等旋转关节,为目前人形机器人最优方案,公司作为国内谐波减速器龙头,有望充分受益于人形机器人放量。

   (2)机电一体化产品:随着工业生产向着高精密度、人机协作、移动灵活等方向发展,机电一体化作为可以贴合上述发展趋势的工业技术,在精密传动装置领域的技术路线中也得以越来越广泛发展。公司机电一体化产品和微型电液伺服产品已逐步登录市场。同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中,随着新产品规模扩张,将有利于巩固公司行业龙头地位。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游逐步复苏、终端客户拓展顺利的影响,我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为1.10(原值1.72)/1.53(原值2.68)亿元,给予2026年归母净利润预测为2.12亿元,当前股价对应动态PE分别为182/131/95倍,考虑到公司在人形机器人领域的成长性,仍维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、客户突破不及预期、新产品拓展不及预期。