一心堂(002727):23年业绩承压,重点布局川渝和多元化品类-2023年年报和2024年一季报点评

事件1:公司发布2023年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为173.80/5.49/7.33亿元,同比-0.29％/-45.60％/-25.94％;经营性净现金流21.15亿元,同比-15.29％;EPS(基本)0.92元。拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税),股份支付率为43.39％。业绩符合市场预期。

   事件2:公司发布2024年一季报,实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为51.00/2.42/2.46亿元,同比+14.96％/1.03％/2.14％;经营性净现金流5.21亿元,同比+41.72％;EPS(基本)0.41元。业绩符合市场预期。

   点评:多因素致23年业绩承压,1Q24收入恢复稳健增长:4Q23营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为45.67/-1.36/0.53亿元,同比-16％/-141％/-84％,收入利润下滑与上年同期业绩高基数、税金及附加和销售费用增加有关。2023年收入持平微降,源于消费疲软、疫情相关产品需求回落,而归母净利润大幅下滑,与2.4亿元补税及税收滞纳金计提、新开门店成本费用增加及四类药品销售下滑有关。2023年综合毛利率同比-2.05pp至33.00％,销售净利率同比-2.59pp至3.22％。分产品看,2023年中西成药、医疗器械及计生消毒用品、中药分别实现营收130.38/12.69/14.54亿元,同比+0.39％/-9.53％/+11.16％,疫情相关产品需求回落。1Q24收入端恢复稳健增长,利润增速不及收入,主要原因是毛利率同比-3.16pp,或与较低毛利率的分销/加盟/中药工业等业务收入占比提升、医保统筹政策下零售毛利率下降有关。

   以西南为核心经营地区,重点布局川渝区域:公司坚持"少区域高密度"的全面立体化纵深布局战略,省、市、县、乡镇区域门店数量同步均衡发展。截至2023年末公司门店数为10225家,同比+11.4％,较2022年末净增1049家,门店拓展加速,其中新开业门店1381家,搬迁198家,关闭134家。云南省内门店数为5397家,占比52.6％,云南省以外区域门店数为4858家,占比47.4％,较年初增长4.1pp。

   截至2024年一季度末,公司门店数10746家,云南省门店5455家,占比50.8％;

   云南省以外的门店数量5291家,占比49.2％。其中,川渝区域有2260家,占比21.0％。

   多元化业态蓬勃发展,积极拓展泛健康品类:公司持续拓展大健康产业链,积极尝试新兴业态,形成了以直营零售连锁为核心,多元化业态并存的发展格局。品类管理方面,公司立足传统品类(药品、中药、保健品、医疗器械),拓展多元化品类。

   2022年开通彩票销售业务、2023年专项引进牛奶系列产品,2023年成立大健康事业部。2023年新零售业务销售8.76亿,其中O2O渠道销售占比74％左右。而2022年公司线上业务销售额超6亿元。为了满足消费者的多元化需求,公司引入美妆、个护、食品、奶粉等一心堂泛健康品类,2023年实现销售3.7亿元,其中美妆品类占比60％,个护23.5％,食品、奶粉、日化27.5％。2023年一心堂彩票销售流水7698万元(其中一心便利852万元),业务布局8个省市3000多家门店,为门店带来新的客流增长。

   盈利预测、估值与评级:考虑到消费疲软、新开门店盈利周期拉长、医保统筹政策下零售毛利率下降,我们下调24-25年归母净利润预测为10.03/11.90亿元(较上次下调28％/27％),新增26年归母净利润预测为13.86亿元,同比增长83％/19％/16％,当前股价对应PE为13/11/9倍,下调至"增持"评级。

   风险提示:省外经营低于预期;集采和医保政策风险;多元化经营风险。