闰土股份(002440):染料行业周期下行,公司市占率稳固

2023全年业绩低于我们的预期,1Q24扣非净利润符合我们的预期2023年,公司实现营收55.88亿元(YoY-10.84％);实现归属于上市公司股东的净利润4577万元,(YoY-92.45％);实现扣非净利润9917万元(YoY-76.35％)。其中,染料/助剂/其他化工原料分别实现营收36.5/1.77/13.75亿元(YoY-0.29/-40.7/-26.57％),毛利率分别为13.38/12.18/17.61％(YoY-1.04/-8.1/-13.59pcts)。业绩低于我们的预期,主要因为1)下游纺织印染需求不振。2)境外染料行业快速发展,国内染料市场供应增加,染料市场竞争逐步加剧,染料价格下滑。

   公司1Q24实现营收12.5亿元(YoY-6.89％),实现归属于上市公司股东的净利润131万元(YoY-85.79％),实现扣非净利润2974万元(YoY+3055％)。公司1Q24扣非净利润高增,业绩符合我们的预期。

   发展趋势染料销量逆势上行。公司2023年染料销量合计17.71万吨(YoY+10.94％),在染料行业国内外供给增加,竞争更为激烈的环境下,公司染料销量逆势增长,巩固了行业地位。公司2023全年技改项目共44只,闰土染料阳离子染料项目、迪邦化工染料技改项目二期项目建设、泰邦环境整体废水系统工艺提升改造、闰土新材料、嘉成化工废酸浓缩装置建设等项目有序推进。从子公司情况看,江苏基地的亏损对2023全年业绩有较大的拖累,江苏明盛、江苏远征2023全年分别亏损1.4/1.0亿元。我们认为,随着江苏基地的降本措施持续推进,投资收益影响趋缓,公司基本面有望逐步修复。

   拟注销全部回购股份并减少注册资本。公司在2020年7月17日发布回购股份方案的议案,拟使用自有资金2-4亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划,如未能在股份回购完成之后36个月内实施前述用途,未使用部分将履行相关程序予以注销。截至2021年7月16日,公司共计回购公司股份26,500,095股,占公司目前总股本的2.3034％,回购完成3年期限即将届满,公司拟将回购专用证券账户中的26,500,095股公司股票全部予以注销。

   我们认为,公司的回购股份并注销有望增厚公司EPS,有利于中小投资者,主营业务基本面复苏在即,长期投资价值凸显。

   盈利预测与估值染料行业供需格局亟待重塑,我们下调2024年净利润63.8％至2.33/亿元,新引入2025年净利润3.00亿元,当前股价对应2024/2025年32.6倍/25.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,兼顾盈利预测调整与行业周期下行情况下公司稳固的市占率,我们维持跑赢行业评级与目标价8.5元,对应41.9倍2024年市盈率和32.6倍2025年市盈率,较当前股价有28.6％的上行空间。

   风险染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预期