海陆重工(002255):特种余热锅炉领先企业,四代核电及大规模设备更新打开成长空间-公司跟踪报告

特种余热锅炉里领先企业,深耕行业近70载。苏州海陆重工股份有限公司,是国内领先的节能环保设备专业设计制造企业,目前已形成锅炉产品、大型压力容器、核电设备、低温产品、环保工程共同发展的业务格局。公司始建于1956年,下设多个控股子公司,以及余热锅炉研究所,经过多年深耕,已成长为特种余热锅炉领先企业。

   特种预热锅炉广泛应用于火电、冶金、石化、煤化工等高耗能行业,符合大规模设备更新节能降碳大方向。公司预热锅炉业务主要包括废热、余热利用系统解决方案、余热回收成套装置设计、安装、运行、EPCM等,主要包括高效煤粉锅炉、循环流化床锅炉、煤气化余热锅炉、干熄焦余热锅炉、有色冶炼余热锅炉、硫磺制酸余热锅炉、炼油催化装置锅炉等,广泛应用于火力发电、钢铁冶金、有色冶金、焦化行业、电力行业、石化、化工、船用、造纸、煤化工等高耗能行业,符合当前大规模设备更新高耗能行业节能降碳的大方向。碳中和背景下,工业领域的节能提效至关重要,余热资源利用成重要抓手,钢铁、冶金、化工、水泥、石化等行业余热资源丰富,现有设备对余热资源的利用率低,余热锅炉的节能改造进度将加快。2023年,公司余热锅炉及相关配套产品实现营收12.39亿元,同比增长10.61％,占营收比重44.3％,毛利率水平达25.16％,同比提升1.05pct。

   大炼化产业链盈利能力有望改善,压力容器需求或持续修复。公司容器类产品主要应用于煤化工、石油化工、精细化工等领域,公司参与的代表项目主要包括煤化工领域的神华宁煤400万吨/年间接液化项目(煤制油)、石油化工领域恒逸文莱PMB石化项目、盛虹炼化项目、中国石化中科炼化湛江项目,精细化工领域东华能源项目、江苏斯尔邦二期丙烷产业链项目、烟台万华项目等。随着油价中枢下移和需求复苏,大炼化产业链盈利能力有望持续改善,行业景气度或持续修复,此外,新材料、新工艺和新产品的不断涌现,将为石油化工市场带来新的增长点。2023年,公司压力容器行业实现营收9.5亿元,同比增长40.86％,占营收比重34％,毛利率水平20.15％,同比提升2.37pct。

   深耕核电设备领域26年,四代核电带来更大成长空间。公司自1998年起涉足核电领域,而后取得民用核承压设备制造资格许可证,经过20多年在核电领域的深耕与发展,创新智造先后完成多个项目的国际、国内首件(台)制造任务。公司核安全设备包括:安注箱、堆内构件吊篮筒体、堆内构件吊具、乏燃料冷却器、硼酸冷却器、冷凝液冷却器、再生式热交换器、非能动余热排出系统、稳压器卸压箱、硼酸贮存箱、容积控制箱、应急补水箱、柴油机主贮油罐、安全壳内换料水箱返回槽等。多年来,公司在民用核能领域累积了丰富的制造和管理经验,并完成多个项目的国际、国内首件(台)制造任务。服务堆型包括但不限于二代+堆型、三代堆型(华龙一号、国和一号、AP1000、VVER、EPR)、四代堆型(高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆)以及热核聚变堆(ITER)等,涵盖了国内外的各核电机组。2023年,公司实现核电产品收入7994万元,同比增长39.14％,毛利率达30.52％。

   2023年12月6日,从国家能源局和中国华能获悉,华能石岛湾高温气冷堆核电站完成168小时连续运行考验,正式投入商业运行。这是我国具有完全自主知识产权的国家重大科技专项标志性成果,也是全球首座第四代核电站,标志着我国在第四代核电技术领域达到世界领先水平。另据生态环境部官网,2024年4月,江苏徐圩核能供热厂一期工程环境影响报告书(选址阶段)得到批复,江苏徐圩核能供热厂一期工程位于江苏省连云港市徐圩新区西陬山,拟建设2台华龙一号压水堆机组、1台HTR-PM600S高温气冷堆机组及配套设施。随着四代核电技术成熟、商业堆型的发展渐行渐近,公司将有望充分受益。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现营收30.97、34.88、39.91亿元,归母净利润分别为4.04、4.6、5.21亿元,对应PE分别为11.69/10.26/9.05倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、政策不及预期风险、项目交付不及预期风险