伊利股份(600887):盈利能力持续改善,回购提高投资者回报-2023年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营业总收入1262亿元,同比增长2.4％,实现归母净利润104.3亿元,同比增长10.6％;2024Q1实现营业总收入326亿元,同比下降2.6％,实现归母净利润59.2亿元,同比增长63.8％。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.00元(含税)。

   24Q1主动控节奏,收入端短期下滑。2023年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入855亿元(+0.7％)、276亿元(+5.1％)、107亿元(+11.7％);2024Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入203亿元(-6.8％)、74亿元(-0.2％)、43亿元(+14.2％)。1)液体乳:液奶零售额市占率稳居行业第一,基础白奶增速快于行业。2)奶粉:2023年公司婴配粉零售额市占率达16.2％,提升1.6pp。以"营养+功能"为突破点,推出适合中老年人群的功能性乳品。3)冷饮:增速远超行业,稳居市场第一。

   盈利能力持续改善。1、2023年、2024Q1毛利率分别为32.6％(+0.3pp)、35.8％(+2pp),主要由于原奶价格下行。2、2023年销售费用率、管理费用率分别为17.9％(-0.7pp)、4.1％(-0.3pp);2024Q1销售费用率、管理费用率分别为18.4％(+1.4pp)、4.5％(+0.3pp),旺季增加费用投放。3、2023年、2024Q1净利率分别为8.2％(+0.6pp)、18.3％(+7.5pp),受转让子公司股权增加投资收益影响,2024Q1净利率大幅提升。

   盈利能力提升可期,回购以提高投资者回报。1、随着成本端企稳,叠加产品结构改善、费用投放效率提高,公司盈利能力将逐步提高。2、公司以参控股+战略合作方式把握稀缺牧业资源,优质奶源布局充分。凝聚上游牧业企业,合作牧场规模化,养殖规模及水平领先行业;定制化开发牧场管理系统,将数字化引入上游牧业,使奶牛养殖更高效。3、公司拟在12个月内以自有资金回购10-20亿元股份,将用于依法注销减少注册资本,表明公司对未来发展的信心,切实提高投资者回报。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为130亿元、132亿元、139亿元,EPS分别为2.04元、2.07元、2.18元,对应动态PE分别为14倍、14倍、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原奶价格持续上涨风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险。