好太太(603848):线上线下双轮驱动,智能家居品类较快增长-23年年报及24年一季报点评

业绩摘要:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收16.9亿元,同比+22.2％;实现归母净利润3.3亿元,同比+49.7％;实现扣非净利润3.2亿元,同比+46.2％。单季度来看,2023Q4公司实现营收5.7亿元,同比+53％;实现归母净利润0.9亿元,同比+92.1％;实现扣非后归母净利润0.9亿元,同比+110.1％。2024Q1公司实现营收2.9亿元,同比+5.7％;实现归母净利润0.6亿元,同比+15.1％;实现扣非后归母净利润0.6亿元,同比+15.8％。

   降本增效成果明显,毛利率显著提升。2023年公司整体毛利率为51.4％,同比+5pp,得益于公司产品结构优化,并且持续推动降本增效措施落地,毛利率同比提升。分产品看,2023年公司智能家居产品毛利率为53.1％(+4.8pp),晾衣架产品毛利率为44.0％(+6.6pp),其他产品毛利率为18.1％(-14.4pp)。分销售模式看,线上/线下销售模式下毛利率分别为53.9％(+5.6pp)/47.7％(+5.1pp)。费用率方面,公司总费用率为28.2％,同比+1.3pp,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.3％/5.2％/-0.5％/3.1％,同比+1.7pp/-0.4pp/+0.1pp/0pp,销售费用率有所提升,主要由于23年内加大线下渠道及电商平台推广力度,增大广告宣传等投入。综合来看,公司净利率为19.4％,同比+3.6pp。此外,2023年公司经营性现金流净额为5亿,同比+287％,现金流改善。24Q1毛利率为51.9％,同比+6.2pp;总费用率为31.5％,同比+3.9pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+3.1pp/+0.4pp/-0.2pp/+0.6pp;净利率为19％,同比+1.5pp,盈利能力延续改善趋势。

   智能家居产品保持较快增长,品类渗透率仍有进一步提升空间。分产品看,2023年智能家居业务收入达14.3亿元,同比+26.4％,公司持续优化产品结构,随着智能晾衣架及智能门锁的进一步普及,以及公司及时推出符合市场需求的新品,智能家居产品收入实现较快增长。晾衣架产品收入2.2亿元,同比+1.6％。产品开发方面,2023年公司自主研发晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化,实现行业承重参数领先。此外,公司连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术,实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术领域突破,保持行业技术领先优势,不断提升产品竞争力。2024年公司将持续强化好太太中高端品牌形象,以爆品力塑造品牌力,巩固晾晒品类龙头品牌认知。

   线上线下双驱发展,持续提升渠道管理效率。分渠道看,2023年公司线下/线上渠道收入分别为6.7/10.1亿元,同比+37.5％/+13.7％,收入占比为39.8％/60.2％。线下渠道方面,公司加快渠道下沉,深化五金店、新零售、KA等新渠道布局;同时深度赋能经销商,加深经销商对公司产品理念和发展战略的理解,不断强化经销商整体运营能力。线上渠道方面,公司通过全域整合,保持现有平台稳健增长外,快速布局新型电商销售平台。2024年公司将持续推进销售网络深耕细作,深化管理全链路、精准、高效的立体渠道体系。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.99元、1.19元、1.40元,对应PE分别为15倍、12倍、11倍。考虑到公司智能家居品类占比持续提升,线上线下渠道齐头并进,渠道仍有扩张空间,维持"持有"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险,原材料价格大幅波动的风险,新产品推出不及预期的风险,渠道扩张节奏不及预期的风险。