九强生物(300406):政策影响下业绩稳健,持续看好病理业务+国改赋能

事件:公司发布2024年一季报,2024年一季度,公司实现营业收入3.93亿元,同比增长5.49％,实现归母净利润1.21亿元,同比增长8.67％,实现扣非净利润1.21亿元,同比增长10.91％。

   病理业务持续高景气,生化业务表现稳健。2024年一季度季度公司收入实现稳健增长,其中病理业务需求相对刚需,预计保持较快增长;生化业务因2023年一季度疫情放开后相关诊疗检验需求激增形成高基数,预计2024Q1板块业绩可能短期承压;血凝业务伴随公司试剂、设备产品的持续丰富完善,预计维持较好增长趋势;化学发光板块公司围绕高中低通量设备持续丰富试剂菜单,预计未来有望逐渐起量。

   毛利水平稳步提升,政策驱动下销售投入优化明显。2024年一季度公司销售费用率17.70％,同比下降2.68pp,主要因医疗监管政策趋严,相关活动投入减少,管理费用率为8.65％,同比提升1.81pp,主要受本期计提股权激励费影响,财务费用率2.71％,同比下降0.55pp,研发费用率10.89％,同比提升1.19pp,主要因公司持续加大研发投入力度。2024年一季度公司毛利率76.86％,同比提升2.25pp,主要因高毛利业务占比扩大,净利率30.52％,同比提升1.08pp。

   2024年国药正式掌舵领航、更多国改举措有望落地。公司作为国药器械旗下的诊断平台,2023Q4完成董事会换届后,2024年将开启国药系高管统筹管理公司发展的元年,年初迄今先后推进事业部改制、参股龙进生物等多项举措,3月已实现对龙进生物3200万元增资并完成工商变更。我们预计未来更多国改措施有望落地生效,在研发创新、渠道销售、新业务布局等方面持续赋能九强,不断提升公司综合竞争力,加快平台型诊断企业铸就。

   盈利预测与估值:根据财报数据,我们预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势,监管政策变化可能造成一定不确定性,预计2024-2026年公司收入20.13、24.15、28.95亿元,同比增长16％、20％、20％(调整前20.92、25.12、30.18亿元);预计2024-2026年归母净利润6.01、7.51、9.48亿元,同比增长15％、25％、26％(调整前6.06、7.76、9.56亿元)。公司当前股价对应2024-2026年约18、15、11倍PE,考虑公司生化、血凝业务趋势向上,病理赛道持续高景气,化学发光等新产品有望快速放量,维持"买入"评级。

   风险提示:海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。