斯迪克(300806):底部蕴势,静待黎明

公司2023年实现收入19.7亿元(同比+4.9％),实现归属净利润0.6亿元(同比-66.6％),实现归属扣非净利润0.4亿元(同比-72.0％)。2024Q1,公司实现收入6.6亿元(同比+37.4％),实现归属净利润0.19亿元(同比-7.7％),实现归属扣非净利润0.05亿元(同比-67.1％)。2023年公司每10股派发现金红利0.20元(含税)。

   事件评论公司为功能性涂层复合材料龙头,横纵向拓展打开发展边界。公司主要产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、高分子薄膜材料、热管理复合材料与薄膜包装材料,应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。公司不断进行新品类扩张,集中在OCA胶及涂布、精密离型膜、上游PET基膜、自制胶水等方面,横纵向拓展,持续增强公司核心竞争力。

   资产转固叠加费用抬升,2023年业绩承压。2023年以来,终端消费电子需求缓慢复苏,但公司大量新项目陆续投产放量,收入基本实现稳步增长态势。由于几方面因素影响,全年业绩承压,1)新项目转固带来折旧摊销显著增加:OCA光学胶项目、精密离型膜项目、供胶系统技术改造项目、PET光学膜项目二线等重大建设项目陆续完工转入固定资产开始计提折旧,报告期的折旧费用同比大幅上升;2)财务费用影响:部分重大建设项目陆续完工转入固定资产,项目由建设期转为运营期,部分借款费用从资本化转为费用化,财务费用同比大幅上升;3)研发和人工费用影响:公司在研发、技术平台、信息化改造、销售等方面持续投入较大,加上新项目新车间的建设,人力成本快速增加,报告期的研发费用和人工费用同比大幅上升;4)非经常性损益影响:2023年非经常性损益对净利润的影响金额约为1,610.60万元。展望未来,由于零部件价格上涨和渠道库存水平下降,智能手机供应链的订单和利润出现回暖,叠加公司在折叠屏、AR/VR、新能源车、MLCC离型膜等领域的持续放量,经营形式有望逐步回暖。

   在建项目持续推进,未来空间广阔。公司通过IPO及定增等方式募集资金,投向多个项目,目前OCA募投项目、PET基膜1/2号线、精密离型膜涂布项目已顺利实现投产放量,功能性胶带、偏光片保护膜、PET基膜3号线等项目正处于推进过程中,后续将逐步投产放量,增厚公司盈利。

   OCA光学胶国产化替代空间广阔。根据OCA下游智能手机、平板电脑、PC、车载显示器、可穿戴设备等不同领域需求测算,全球OCA胶市场近百亿元,伴随折叠屏手机单机OCA光学胶价值量的大幅增长以及折叠屏手机出货量预期的快速提升,有望带来OCA光学胶市场新一轮的增长机会。公司OCA光学胶、OCA防爆膜、抗冲保护膜、防尘膜等电子级胶粘材料,和新能源汽车电子用材料持续放量,产品结构不断升级优化。

   公司在胶粘新材和功能膜领域居于领先水平,OCA胶放量,高端离型膜国产化打开未来发展空间。2024-2026年归属净利润预计为1.3/2.7/4.9亿元。维持"买入"评级。

   风险提示1、下游需求恢复不及预期;

   2、新项目进度低于预期。