中化国际(600500):2024Q1盈利环比改善,在建项目顺利推进-2023年年报及2024年一季报点评报告

事件:2024年4月30日,中化国际发布2023年年度报告及2024年一季报:2023年实现营业收入542.72亿元,同比降低37.94％;实现归母净利润-18.48亿元,2022年为13.11亿元;实现扣非归母净利润-23.42亿元,2022年为8.33亿元;销售毛利率4.7％,同比降低4.0个pct,销售净利率-3.4％,同比降低5.9个pct;经营活动现金流净额为17.05亿元,同比-49.9％。

   2023Q4单季度,公司实现营业收入112.59元,同比-47.7％,环比-19.5％;实现归母净利润为-13.08亿元,2022Q4为0.21亿元,2023Q3为-3.76亿元;扣非后归母净利润-13.59亿元;经营活动现金流净额为-0.74亿元。销售毛利率为2.46％,同比-3.7pct,环比-1.3pct;销售净利率为-12.09％,同比降低12.8pct,环比降低9.5pct。

   2024Q1,公司实现营收116.17亿元,同比-21.33％,实现归母净利润-2.86亿元,2023Q1为1.13亿元,2024Q1实现扣非归母净利润-3.41亿元。

   投资要点:受天然橡胶出表及产品价格下滑拖累,2023年归母净利润承压2023年实现营业收入542.72亿元,同比减少331.77亿元,剔除天然橡胶出表影响,同比减少161.90亿元,同比降低23.35％;实现归母净利润-18.48亿元,2022年为13.11亿元,同比-31.58亿元。2023年公司实现毛利润25.38亿元,同比-50.31元,管理费用16.85亿元,同比-5.11亿元,所得税-2.83亿元,同比-7.12亿元,少数股东损益-0.05亿元,同比-8.75亿元。

   分板块来看,2023年公司基础原料及中间体产品实现营收78.30亿元,同比-4.38％,毛利率-1.92％,同比-24.74pct,毛利率承压主要系下游需求不振,成本向下传导不畅,产品跌幅高于原料跌幅影响;

   高性能材料业务实现营收70.07亿元,同比+10.80％,毛利率5.11％,同比-8.23pct,主要受终端需求复苏缓慢,新产能投放不断增加,产品盈利空间受到挤压;添加剂产品实现营收43.16亿元,同比-23.29％,毛利率29.65％,同比-9.20pct,主要系产品市场价格大幅下滑影响;化工材料营销实现营收173.75亿元,同比-18.23％,毛利率2.63％,同比-1.23pct;其他业务实现营收177.74亿元,同比-61.48％,毛利率3.35％,同比-0.67pct。

   期间费用方面,2023年公司销售费用率为1.08％,同比+0.29pct,管理费用率为3.11％,同比+0.59pct;研发费用率1.63％,同比+0.49pct;财务费用率0.96％,同比+0.23pct。

   2023Q4公司实现归母净利润-13.08亿元,环比-9.32亿元,实现毛利润2.77亿元,环比-2.55亿元,资产减值损失-7.71亿元,环比-7.38亿元。

   2024Q1归母净利润环比改善,盈利质量显著提升2024Q1,公司实现营收116.17亿元,同比-21.33％,环比+3.18％;

   实现归母净利润-2.86亿元,同比-3.60亿元,环比+10.22亿元。

   2024Q1,公司实现毛利润4.24亿元,环比+1.48亿元,管理费用为3.26亿元,环比减少2.11亿元,销售费用1.12亿元,环比减少0.81亿元,财务费用1.47亿元,环比增加0.54亿元,其他收益1.05亿元,环比增加0.44亿元,资产减值损失-0.41亿元,损失环比减少7.30亿元。

   2024年一季度公司所处化工行业新增产能持续投放,市场需求继续延续弱势,公司重点产品一季度市场仍较为低迷,多数产品较上年同期下跌。2024Q1公司通过强化考核、多措并举,实现经营活动产生的现金流量净额2.48亿元,同比+80.09％,盈利质量显著提升。

   公司积极推进重点战略项目,预计2024年内多个项目投产2023年年内,公司24万吨/年双酚A扩建项目、60万吨/年PDH、40万吨/年PO项目陆续开车成功,公司实现碳三产业链项目权限贯通。截至目前,碳三产业链项目处于一体化产能爬坡期,各生产装置运营稳定。聚合物添加剂产业链,公司促进剂项目于2023年年内完成全部设计和采购工作,完成全部单体中交。截至目前,促进剂项目已具备试生产条件,预计2024年下半年投料实试车。芳纶产业链,公司2500吨/年芳纶扩产项目按计划顺利推进,预计2024年四季度投料试车。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司价格及价差情况,预计公司2024-2026年营收分别为532.08、596.04、611.79亿元,归母净利润分别为3.84、7.34、9.64亿元,当前股价对应PE分别38、20、15倍,公司碳三产业链实现全线贯通,聚合物添加剂产业链及芳纶产业链预计2024年年内投料试车,考虑到公司未来成长性,上调为"买入"评级。

   风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。