大全能源(688303):1Q24业绩符合预期,单位销售成本环比下降

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:实现收入29.8亿元,同比-38.6％,环比-13.6％;实现归母净利润3.3亿元,同比-88.64％,环比-49.0％。期间公司费用率为1.10％,环比基本持平,费控保持良好。业绩符合我们预期。

   公司1Q24经营指标回顾:1)出货量:1Q24实现多晶硅销量5.4万吨,同比+113.5％/环比-9.9％,我们测算当前在手库存接近两周水平;公司预计2Q24产量为6-6.3万吨,同比+32％～+39％、环比-4％～+1％。2)价格:1Q24销售均价(不含税)54.92元/公斤,环比-4.4％,环比下降主要系产业链价格下行所致。3)成本:1Q24单位成本约45.99元/公斤,环比-0.6％,主要受益于工业硅成本下降。4)盈利:1Q24公司多晶硅单位净利(归母净利润口径)约6元/公斤,同比-94.7％,环比-43.4％。

   发展趋势健康财务报表支持公司穿越周期。公司财务报表健康,在手现金充裕,无应收账款、无长期借款,截至1Q24资产负债率仅为12.1％,我们看好公司稳健财务报表支持公司穿越行业周期。

   4月起硅料价格大幅下跌,公司成本优势凸显。1Q24硅料价格坚挺略涨,主要由于N型硅料阶段性供给紧张叠加下游硅片企业较高开工率所致。4月以来硅料价格呈大幅下跌趋势,根据硅业协会4月24日报价,N型料/单晶致密料成交均价分别为49.2元/公斤和42.8元/公斤,较1Q24均价分别下跌31％和28％,当前硅料价格已触及多数企业现金成本线,向前看,我们认为价格短期超跌或存可能,行业或步入低价磨底期。公司1Q24现金成本为40.5元/公斤(不含税)、且自4Q22起逐季下降,底部周期中龙头成本优势凸显。

   N型硅料技术行业领先,积极推进向上一体化及横向拓展。根据公司2023年度业绩会交流:公司内蒙古产线具备100％N型料生产能力,新疆产线目前N型料占比为60-70％,目标2024年底达到85％。公司公告1Q24,N型料产/销量分别为4.3/3.7万吨,生产/销量占比达69％/68.6％,美股业绩会表示3月单月出货占比达72％。公司向上延伸布局原料工业硅及辅料圆硅芯,当前内蒙古包头15万吨工业硅能评和用电方案已批复,公司计划5月正式开工建设;180万支圆硅芯处于设备安装阶段。同时,公司横向拓展布局半导体级硅料技术,内蒙古包头1000吨半导体级硅料项目已建成,目前正在投料试运行阶段,公司预计6月投产待下游验证。

   盈利预测与估值考虑硅料价格加速下跌,我们下调2024/2025年归母净利润预测72％/47％至8.2/17.9亿元。当前股价对应2024/2025年64/29倍P/E,考虑公司硅料产品质量和成本具备优势,维持跑赢行业评级,下调目标价10％至30元,对应2024/2025年79/36倍P/E,对应22.8％上行空间。

   风险硅料新产能落地不及预期,光伏需求不及预期。