用友网络(600588):大型企业客户业务收入高增长,效益化经营初见成效-公司季报点评

24Q1收入快速增长,费用管控初见成效。24Q1公司实现营业收入17.49亿元,同比增长18.6％;归母净利润-4.53亿元,亏损同比增加0.56亿元,主要系公允价值变动收益同比减少1.06亿元影响;扣非归母净利润-4.51亿元,同比减亏0.44亿元,主要系公司收入增长和成本费用管控所致。毛利率50.85％,同比提升6.3pct;销售/管理/研发费用率29.19％/16.80％/31.35％,同比-1.97pct/+0.70pct/-1.94pct,截至24Q1末员工人数较23年底减少1793人。公司合同负债保持快速增长,公司合同负债为27.7亿元,同比23Q1末增长14.1％;云业务相关合同负债为24.6亿元,同比23Q1末增长26.9％;

   订阅相关合同负债为18.2亿元,同比23Q1末增长32.4％。

   大型企业客户业务收入高增长,核心产品高续费率。公司完善行业客户事业部的组织和资源部署方式,加强区域市场覆盖,24Q1大型企业客户业务收入10.91亿元,同比增长20.0％,核心产品续费率为101.7％;持续巩固大型企业客户市场的领先地位,新签中国中信集团,一级央企累计签约38家。中型企业客户业务收入2.88亿元,同比增长5.8％,全面转向订阅化,订阅收入增速超60％,核心产品续费率为93.7％。小微企业客户业务收入2.13亿元,同比增长8.7％。政府与其它公共组织业务收入1.20亿元,同比增长44.6％。

   深入融合AI创新,产品力不断提升。公司持续创新和打磨BIP,24Q1发布了BIP3-R5,发布、优化更新了配置迁移、重置清理、数据对象迁移、环境迁移等工具,有效增强产品交付能力。公司深入推进AI技术开发和应用,新增多项企业服务大模型YonGPT能力,智能产品"智友"优化交互体验并完成BIP知识问答、ChatBI报表、审批流程查看等智能场景的迭代开发;"智能搜索"产品能力持续增强,增强权限控制、标签管理与知识过滤、企业词库等产品能力;RPA产品在设计器、控制台等方面实现了功能优化。

   盈利预测与投资建议。我们认为,公司2023年完成了面向大型企业客户业务的组织模式升级,并且不断优化资源部署改善了大型企业客户业务收入表现,逐渐显现行业化组织模式的优势。此外,公司通过加强费用管控和人员结构优化,效益化经营的成效初步显现。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为114.78/136.88/165.41亿元;归母净利润分别为6.67/7.75/9.77亿元;EPS分别为0.20/0.23/0.29元。采用PS估值方法,给予公司2024年动态PS6-7倍,合理价值区间为20.15-23.50元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。业务发展不及预期,政策推进不及预期,市场竞争加剧。