裕太微(688515):期待24年去库结束与新品放量-年报点评

1Q收入高增,期待24年去库结束与新品放量裕太微发布2023年报及2024年一季报:23年营收2.7亿元(yoy-32.1％),归母净利润-1.5亿元(2022年:-41万元),其中4Q23营收1.1亿元(yoy+5.0％),归母净利-1028.6万元(yoy-28.2％)。1Q24营收7253万元(yoy+35.8％),归母净利润-5415万元(yoy-101.1％)。展望24年,我们期待下游客户去库存逐渐结束叠加公司新品放量,收入端实现复苏。我们预测2024-2026年归母净利润为-2.6/-2.4/-1.1亿元。可比公司24年Wind一致预期PS均值为11.4倍,考虑到公司以太网物理层芯片在国内上市公司具有稀缺性,以及公司在交换芯片、车载领域的增长潜力,给予公司24年18.0倍PS,给予目标价90.73元(前值:134.0元)与"买入"评级。

   2023年回顾:下游客户去库存导致业绩承压2023年分产品来看:1)工规级产品收入1.07亿元(yoy-57.0％),收入下滑主要由于工规级客户库存水位较高,全年订单量下降幅度较大;2)商规级产品收入1.02亿元(yoy-0.7％);3)车规级产品收入305万元(yoy-28.7％)。2023年公司研发费用2.2亿元,较2022年研发费用增长64％,研发费用率81.1％,公司对现有产品进行迭代升级,另一方面加快车规级PHY芯片、多端口交换芯片等新产品的研发进度。公司强研发策略带动新品渐次放量,22年底量产的三款新品(2.5G网通PHY芯片、五口交换机芯片和千兆网通网卡芯片)在2023年逆势实现营业收入4,199万元。

   2024年展望:去库逐渐结束,看好新品放量,持续高研发投入下游客户去库存渐入尾声,1Q24公司营收7253万元,同比增加35.8％。

   我们看好随着去库逐渐结束,公司工规级、商规级芯片收入实现复苏。公司持续推出新品,我们看好公司23年量产出货的5口、4+2口、8口以太网交换机芯片、车载千兆PHY芯片等在24年贡献营收。根据公司年报,23年-26年为第三轮研发投入期,重点在于补充2.5G系列网通产品、24口及以下网通交换机芯片、5G/10G网通PHY芯片、车载以太网交换机芯片、车载高速视频传输芯片、车载网关芯片。因此我们预计公司24年研发费用将持续增长,预计24年研发费用率80％。

   给予目标价90.73元,维持"买入"评级我们预计公司24-26年归母净利润-2.6/-2.4/-1.1亿元,可比公司24年Wind一致预期PS均值为11.4倍,考虑到公司以太网物理层芯片在国内上市公司具有稀缺性,以及交换芯片、车载领域的增长潜力,给予公司24年18.0倍PS,目标价90.73元(前值:134.0元),维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争难度较大风险;产品开发进度不及预期的风险;客户集中度较高的风险;核心技术人员流失风险。