青岛银行(002948):业绩超预期,拨备覆盖率提升-季报点评

核心观点:

   青岛银行发布2024年一季报,我们点评如下:24Q1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为19.3％、24.6％、18.7％,增速较23A分别变动+12.2pct、+17.3pct、+3.6pct,业绩增长超预期。从业绩驱动来看,规模扩张、其他收支、成本收入比下降形成主要正贡献,净息差收窄、有效税率因素形成一定拖累。

   亮点:(1)信贷规模扩张提速。资产端,公司积极加大贷款投放力度,优化生息资产结构,24Q1贷款同比增长12.0％,较23年提升0.5pct,新增贷款170亿元,同比多增28亿元,投资类资产和同业资产规模有所压降,24Q1末贷款占生息资产比重提升1.6pct至52.7％。负债端,24Q1计息负债同比增长12.4％,较23年回落,但依旧高位,其中存款同比增长9.1％,增速显著回落,显示Q1存款竞争压力或加剧,主动负债增速维持高位,占比明显提升。(2)手续费净收入增长11.8％,其他非息高增。公司24Q1业绩超预期,非息收入高增形成主要贡献。

   24Q1非息收入同比增长47.7％,其中24Q1手续费及佣金净收入同比逆势增长11.8％,公司手续费收入主要来源为理财业务手续费,23年占比超40％,其次为代理业务收入、托管业务收入,占比分别位26％、18％,考虑到代销产品降费影响和去年同期正值理财"赎回潮",预计公司净手续费收入逆势增长主要由理财回暖拉动。24Q1其他非息同比增长88％,主要贡献来自金融投资公允价值变动损益。

   关注:(1)息差收窄。公司24Q1净息差1.77％,较23A下行5bp。

   边际来看,我们测算24Q1生息资产收益率环比23Q4下降10bp,预计受存量贷款重定价和市场利率中枢下移等多重因素影响;测算24Q1计息负债成本率较23Q4下降4bp,公司加强负债成本管控、优化负债结构效应持续显现。(2)不良生成率上升。24Q1末不良贷款率1.18％,较23A持平;关注率0.49％,较23A回落5bp;测算24Q1不良净生成率1.22％,较23A上升0.65pct,关注后续风险暴露;拨备覆盖率232.35％,较23A提高6.39pct,风险抵补能力进一步夯实。

   盈利预测与投资建议:预计公司24/25年归母净利润增速分别为11.3％/8.7％,EPS分别为0.64/0.70元/股,当前股价对应24/25年PE分别为5.44X/4.98X,对应24/25年PB分别为0.57X/0.52X,综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况,维持公司合理价值4.92元每股,对应24年PB估值约0.8X,按照当前AH溢价比例,H股合理价值3.21港币/股,均给予"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化;(2)存款成本上升超预期;(3)政策调控力度超预期。