华夏银行(600015):信贷增长修复,资产质量继续改善-季报点评

核心观点:

   23年子公司格拉默扭亏为盈,继峰分部归母净利润同比+166.3％。根据年报,23年公司实现营收215.7亿元,同比+20.1％;扣非前/后归母净利润2.0/2.2亿元,同比均扭亏为盈。收入同比增长主要由于全球汽车需求复苏和乘用车座椅等新兴业务逐步量产爬坡贡献收入增量;

   归母净利润扭亏为盈主要由于各业务板块整合取得成效以及价格补偿机制落实。其中,子公司格拉默实现净利润0.22亿元,同比扭亏为盈;

   继峰分部实现归母净利润1.96亿元/同比+166.3％。

   24Q1毛利率同比改善,格拉默EBITmargin同比-1.3pct。根据财报,24Q1公司毛利率14.7％/同比+0.8pct;归母净利率0.4％/同比-0.8pct;

   期间费用率为14.5％/同比+2.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为1.4％/9.1％/2.1％/1.8％,同比+0.1/+1.6/+0.4/0pct,管理费用率提升主要由于整合进入深水区和乘用车座椅即将量产的前置费用增加所致。其中,24Q1格拉默EBITmargin为0.7％,同比-1.3pct/环比-1.3pct。

   乘用车座椅全球化序幕或已拉开,打开广阔成长空间。公司是全球乘用车内饰和商用车座椅龙头,随着并购格拉默并进军乘用车座椅市场打开二次成长空间。根据24年4月29日公告,控股子公司格拉默继峰(德国)成为德国宝马的座椅总成供应商,将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品,预计从2027年下半年开始,项目生命周期8年,预计生命周期总金额为120亿元。

   盈利预测与投资建议:公司是全球乘用车内饰和商用车座椅龙头,继峰本部管理赋能下格拉默改善可期,并进军乘用车座椅市场,打开二次成长空间。我们预计公司24-26年EPS分别为0.38/0.77/1.07元/股,参考可比公司估值以及公司业绩的高成长性,给予24年40XPE,对应公司合理价值15.01元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动;原材料价格波动;客户拓展不及预期。