恩捷股份(002812):行业竞争加剧盈利承压,海外基地投产未来可期-2023年及2024年一季报点评

核心结论

   事件:公司发布2023年及2024年一季度报告。2023年公司实现营收120.42亿元,同比-4.36％;实现归母净利润25.27亿元,同比-36.84％,实现扣非归母净利润24.61亿元,同比-35.90％;销售毛利率37.43％,同比-10.41pct,销售净利率22.01％,同比-11.45pct。分季度看,23Q4公司实现营收29.49亿元,同环比-10.95％/-16.34％;实现归母净利润3.73亿元,同环比-51.82％/-50.18％,实现扣非归母净利润4.07亿元,同环比-44.04％/-42.64％。24Q1公司实现营收23.28亿元,同环比-9.38％/-21.07％;实现归母净利润1.58亿元,同环比-75.64％/-57.62％,实现扣非归母净利润1.49亿元,同环比-76.25％/-63.39％。

   业绩符合预期。

   隔膜单平盈利短期承压,24年出货量预计持续增长。受下游需求放缓、隔膜行业竞争加剧等因素的影响,公司23年下半年采取主动降价换取市场份额。2023年公司膜类产品营收107.64亿元,同比-4.33％;毛利率38.18％,同比-12.21pct,全年出货量接近50亿平,其中23Q4单平净利下降至0.3元左右;24年预计公司隔膜出货65-70亿平,同比增长30％-40％,单平净利保持0.2元左右。

   核心产品研发取得进展,海外产能布局加速。1)新技术:公司新一代动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段;新一代低闭孔温度高安全性隔膜实现了量产;在半固态电池领域,公司成立了合资公司江苏三合,进行半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜的研发、生产,该项目一期厂房已基本建成,2条产线进入试生产环节。2)海外:23年公司境外地区营收达20.17亿元,同比+51.45％。海外布局方面,公司的匈牙利锂电池隔膜生产基地已建成,首条涂布膜产线已于23年开机,首条基膜产线已贯通,预计24年投产。公司于1月将美国锂电池隔离膜项目的投资额调整至2.76亿美元,建设14条年产能共计7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。未来公司海外业务有望贡献重要业绩增量。

   投资建议:我们预计24-26年公司归母净利润15.77/23.72/34.50亿元,同比-37.6％/+50.4％/+45.5％,EPS分别1.61/2.43/3.53元,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;海外产能建设受阻;行业竞争加剧。