永冠新材(603681):23年压力测试区已过,新品类逐步贡献增量-2023年报和2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及24年一季报,2023年实现营收54.57亿,同比+8.55％,实现归母净利润0.83亿,同比-63.66％;其中23Q4实现营收14.24亿元,同/环比+10.67％/-1.80％,实现归母净利润0.34亿元(环比-51.77％),22Q4同期为-0.11亿元。24Q1实现营收13.19亿元,同/环比+11.90％/-7.35％,实现归母净利润0.51亿元(环比+51.23％),23Q1同期为-0.15亿元。

   23年需求弱势叠加竞争加剧,公司主要产品盈利空间压缩;24Q1需求改善叠加品类调整,主要产品价利已经转为修复趋势。23Q1-24Q1公司销售毛利率为6.85％/8.95％/10.53％/8.20％/9.83％,销售净利率为-1.33％/-0.43％/4.85％/2.38％/3.88％。分产品看:1)24Q1公司主要产品量价上升,布基/纸基/膜基胶带销售收入环比+4.9％/-0.1％/+0.3％,24Q1三者销售单价环比+1.9％/+1.8％/+7.5％。2)BOPP行业于23年密集投产,供需趋弱,据隆众资讯数据,23Q1-24Q1BOPP(华东厚光膜)均价0.93/0.87/0.86/0.89/0.86万元/吨。公司BOPP薄膜线产能稳步释放,薄膜在满足自产膜基胶带的前提下,剩余产能根据市场需求对外出售,24Q1OPP膜产量同/环比+107.9％/-18.5％,销量同/环比-38.3％/-46.7％。

   新拓品类放量,提升产品整体盈利能力。1)线束胶带认证壁垒较高,公司23年已经成功通过多家主机厂认证并建立稳固的合作关系,23年切入汽车线束胶带,营收0.62亿元,同比+47.9％,毛利率为16.23％,24年有望进一步放量。2)热熔胶、其他类产品(广告耗材、不干胶等)也已于23年实现较高营收增幅,23年营收同比+51.0％/+56.1％,毛利率分别为4.2％/2.5％。

   投资建议:胶粘剂行业扩产边际放缓,公司积极扩大营收规模,提升高毛利产品占比。我们预测24-26年公司营收为62.40/67.01/69.23亿元,归母净利润为2.14/2.70/3.19亿元,对应PE为12.6/9.9/8.4x,维持"买入"评级。

   风险提示:产能爬坡低于预期,需求不及预期,原材料价格大幅波动等。