信安世纪(688201):24Q1业绩复苏,低空和量子打开新市场

事件概述

   公司近期发布2023年年报和2024年一季报预告,2023年实现营业收入5.49亿元,同比下降16.54％,实现归母净利润0.11亿元,同比下降93.15％。2024年一季度,公司实现营业收入0.71亿元,同比增长36.67％,实现归母净利润-0.30亿元,同比增长8.61％。公司2023年业绩受外部环境承压,但是202401业绩出现复苏,我们预期全年有望迎来业绩改善。

   2023年业绩整体承压,2024年期待收入和利润端同比改善

   收入端来看,根据年报披露,受宏观经济等因素影响,部分客户采购节奏延缓,订单签订、项目交付、验收等环节出现不同程度的延期,公司实现营业收入5.49亿元,同比降低16.54％。从具体的行业拆分来看,公司金融行业实现收入2.58亿元,同比下降41.gg％;企业行业实现收入1.37亿元,同比下降0.98％;政府行业实现收入1.53亿元,同比增长106.21％。

   公司金融行业短期需求承压,我们认为主要是金融行业国密改造进度靠前,因此在2023年进入到合规需求和业务需求换挡的阶段,相应需求有所减弱。展望2024年,伴随金融行业信息化资本开支和国产信创化趋势的延续,我们认为有望在更多业务场景下使用密码进行安全防护,相关需求有望复苏。

   公司政府和企业业务相对保持需求的稳定,尤其政府业务增速较快,一方面由于公司2023年6月并表普世科技,增厚政府行业的收入,另一方面商用密码的应用领域也从金融、财政、烟草、交通、通信、政务等重要应用领域向医疗、教育、农业等新的应用领域拓展,带来了新的业务机会。

   展望2024年,从Q1的业绩来看,收入端同比增长36.67％,为全年业务发展奠定了良好基础,我们认为伴随公司金融行业企稳回升、政府和企业市场持续拓展,叠加普世科技并表的影响,2024年有望迎来业绩的改善。

   毛利率来看,公司2023年综合毛利率69.18％,同比2022年下降2.33pct,从细分行业来看,金融行业毛利率73.84％(yoy+l.60pct)、企业毛利率68.7g％(yoy-0.85pct)、政府业务毛利率61.52％(yoy-8.97％),公司金融和企业的毛利率保持稳定,而政府业务毛利率的下降,主要是普世科技并表带来的结构性影响,总体公司仍保持了较强的产品和市场竞争力。

   费用端来看,2023年公司销售／管理／研发费用分别同比增长

   20.31％/11.78％/35.30％．我们认为短期的费用增长主要是为未来产品和市场推广的布局,若伴随需求和收入的复苏,费用率有望下降。

   积极布局无人机安全和抗量子密码,打开新市场

   低空经济领域,根据公司年报和公众号披露,无人机作为国家战略重点发展方向之一,也是低空经济的重要组成部分,低空共享无人机系统面临多种安全风险和加密需求。公司推出"低空共享无人机数据全生命周期加密方案",目前该方案已入选工信部"工业领域典型案例",通过集成安全密码模块、部署密码网关产品、使用密码资源服务,全面解决无人机重要数据在全生命周期流转过程中的安全问题。

   抗量子密码领域,根据年报和公众号披露,公司积极推进后量子密码算法研究、迁移及行业落地工作,已成功将部分后量子算法融入公司产品当中,为面对未来的后量子攻击风险提供安全保障;综合设计后量子密码的迁移规划及落地实践,助力各行业从传统密码体系平滑过渡到后量子密码体系;已与多家具有创新能力的机构建立联合,共同开展后量子密码实验课题的研究。

   投资建议:

   信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商,以密码技术为基础支撑,横向从金融向政企行业拓展,纵向从密码向其他网安产品延伸,积极布局低空和量子的前沿技术方向。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入7.51/9.13/11.06亿元,实现归母净利润0.92/1.30/1.67亿元。维持买入-A的投资评级,给予6个月目标价21.40元,对应2024年的50倍动态市盈率。

   风险提示:下游客户需求不及预期;技术研发不及预期。