广信股份(603599):Q1产销修复明显,农药景气或边际改善

事件:4月25日,公司发布2023年年报,2023年实现营业收入58.68亿元,同比减少35％;归母净利润14.39亿元,同比减少38％;扣非后的归母净利润13.00亿元,同比减少41％。同天,公司发布2024年一季报,2024年Q1公司实现营业收入12.15亿元,同比减少37％,环比增长57％;实现归母净利润2.25亿元,同比减少57％,环比增长95％。

   去库周期下2023年量价承压,2024年Q1产销修复2023年公司业绩同比承压,主要是去库周期带来的销量下降,叠加产品价格下跌所致。全年公司主要原药/中间体板块销量同比-18％/+216％,售价同比-28％/-77％。2024年Q1公司业绩环比修复,系主要原药/中间体板块销量环比+67％/+31％,而毛利率环比下滑7.32pct,主要是原药/中间体板块售价环比-23％/+14％,板块销售收入环比+29％/+49％至4.4/4.7亿元。

   量价均现积极信号,农化景气度或边际改善据百川盈孚,截至4月26日,公司拳头产品对硝基氯化苯/多菌灵/甲基硫菌灵/敌草隆/草甘膦Q2价格分别环比1％/-2％/-1％/-1％/+1％,已呈现出企稳态势。我们亦从海关总署的统计中观察到,1-3月我国农药制剂出口量同比+51％,累计金额提升5％。展望后市,我们认为制剂端出口上行有望带动原药需求提升,海外去库周期渐进尾声,年内公司业务有望迎景气上行。

   立足技术创新,全产业链布局持续完善公司始终秉持以"科技创新"为立企之本,拥有光气合成技术、DAP/HAP杂质控制技术、硫氰化反应技术、敌草隆合成技术、氨基甲酸甲酯合成技术及异氰酸酯合成技术等多项核心技术。2023年30万吨离子膜烧碱和4万吨对氨基苯酚项目成功投产,公司正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块,全产业链持续完善,2024年将继续推进光气二期等项目建设。

   盈利预测、估值与评级鉴于终端需求较为疲软,我们预计公司2024-26年收入分别为72/83/91亿元,对应增速分别为22％/16％/10％,归母净利润分别为13/17/19亿元,对应增速-7％/27％/14％,EPS分别为1.47/1.87/2.14元/股,三年CAGR为11％。考虑到公司农药一体化产业布局逐渐完善,我们给予公司2024年12倍PE,对应目标价17.69元,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目或市场开拓不及预期,环保成本提高,海外需求下滑