博汇纸业(600966):聚焦优势产品研发,推进产业链上下游延伸-年报点评报告

公司发布2023年报及2024年一季报:1)2023年:公司实现收入186.93亿元(同比+1.8％),归母净利润1.82亿元(同比-20.3％),扣非归母净利润1.21亿元(同比-45.4％);其中Q4实现收入50.15亿元(同比+11.1％),归母净利润2.75亿元(同比+171.4％),扣非归母净利润3.32亿元(同比+185.3％);2)2024Q1:公司实现收入43.98亿元(同比+5.7％),归母净利润1.01亿元(同比+120.2％),扣非归母净利润0.95亿元(同比+117.3％)。整体需求结构分化,公司产业链延伸,相较于行业相对优势显著,盈利保持稳健。

   供需压力仍存、成本压力提升,盈利环比承压。2023年公司白板纸/文化纸/箱板纸收入分别为119.41亿元/42.45亿元/18.32亿元(分别同比-8.9％/+105.9％/-11.2％),吨毛利分别为466/633/178元(分别同比-41.1％/+51.1％/+62.4％)。根据卓创资讯,2023Q4/2024Q1内盘针叶浆价格环比+7.2％/-2.0％、阔叶浆价格环比+24.0％/-2.3％,纸浆逐步进入提价通道。需求端,白卡纸需求分化,整体逐步恢复,但供给压力仍存,根据卓创资讯,2023Q4/2024Q1白卡纸市场均价为4897/4762元/吨(环比+11.8％/-2.8％);双胶纸需求平稳,整体处于提价通道,2023Q4/2024Q1双胶纸市场均价为6114/5786元/吨(环比+10.0％/-5.4％)。2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为17.1％/13.3％(环比+1.3pct/-3.8pct),归母净利率5.5％/2.3％(环比+0.4pct/-3.2pct),盈利环比承压。

   产品结构优化,扩产步伐稳健。产品方面,公司积极拓展高附加值、高技术壁垒的产品线,推动液包、烟包、食品卡、铜卡、高档办公用纸、淋膜纸等差异化产品的持续产量爬坡,同时开发涂布牛卡、本色纸杯纸、不打水不电晕高档纸杯、高档餐盘卡纸、护眼纸、东方书纸、纯质纸等新型纸品。原材料方面,充分利用大股东"林浆纸一体化"原料优势,开发应用新型主副原料,以缓解木浆、木片等大宗原料成本波动风险;加大国内杨木、松木等本地木片资源应用占比,以节降成本。产能方面,公司年产45万吨高档信息纸机不断突破OEE瓶颈,实现产能稳步爬坡;积极推进80万吨高档特种纸板扩建项目,聚焦全木浆零塑纸杯原纸、高端社会卡纸和高档烟卡纸等产品。

   现金流表现亮眼,营运能力提升。2023年公司经营性现金流为21.19亿元(同比+19.39亿元);2024Q1为4.50亿元(同比+2.93亿元),现金流表现优异。营运能力方面,截至2024Q1末公司存货周转天数68.31天(同比-5.42天)、应收账款周转天数21.24天(同比+4.66天)、应付账款周转天数48.10天(同比-34.35天)。

   盈利预测与投资评级:公司产品结构持续优化,大股东多维度赋能。我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.0亿元、10.2亿元、12.8亿元,对应PE分别为12.8X、7.5X、6.0X,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期。