永兴材料(002756):云母提锂龙头成本继续优化,特钢盈利能力明显提升-2023年报及2024一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。1)2023年:公司实现营收121.9亿元,同比-21.8％,归母净利34.1亿元,同比-46.1％,扣非归母净利32.4亿元,同比-47.6％;2)2023Q4:实现营收24.9亿元,同比-47.3％,环比-18.5％,归母净利3.5亿元,同比-82.7％,环比-69.2％,扣非归母净利3.7亿元,同比-82.0％,环比-62.4％;3)分红:2023年度拟现金分红10.6亿元,加上2023半年度分红和股份回购,2023年现金分红合计17.5亿元,分红率51.3％;4)2024Q1:实现营收23.0亿元,同比-31.1％,环比-7.4％,归母净利4.7亿元,同比-49.7％,环比+32.2％,扣非归母净利3.1亿元,同比-67.0％,环比-15.7％。

   碳酸锂:以量补价,云母提锂龙头成本继续优化。1)量:23Q4电碳销量0.68万吨,环比-5.1％,2023年电碳产销合计均2.7万吨,同比+37.3％、+36.4％,主要由于2万吨扩产项目2022年10月达产;24Q1电碳销量0.69万吨,环比基本持平;2)本:2023年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施,提高锂收得率,碳酸锂单吨营业成本降至5.3万元,同比-4.2％,云母提锂龙头成本优势显著;3)利:包含政府补助在内,2023年碳酸锂贡献归母净利28.8亿元,24Q1贡献归母净利3.5亿元。

   特钢:产品结构优化,盈利能力明显提升。1)量:2023年不锈钢产销31.2、31.0万吨,同比+1.4％、+3.6％,保持稳定;2)利:2023年紧抓光伏设备、火电、核电等领域需求,积极调整产品结构,吨钢毛利明显提升,实现营收69.1亿元,同比+1.0％,毛利8.3亿元,同比+37.4％,2023年利润贡献约5.3亿元,单吨净利约1700元,同比+500元。

   核心看点:一体化布局,云母提锂龙头成本优势显著。1)采选冶一体化布局:截至2023年底形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能,原料高度自给;2)扩产:增储、扩证完成,选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月,主力矿山化山矿增储完成,2024年1月,化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨,选矿端300万吨选矿项目已完成政府审批,正在建设中,为未来冶炼端产能扩张打下基础。3)成本:持续优化提锂工艺,成本优势显著。公司针对云母矿品位偏低的劣势,加强自主研发,2023年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施,进一步提高锂收得率,碳酸锂单吨营业成本降至5.3万元,同比-4.2％,云母提锂龙头成本优势显著。

   投资建议:采选冶一体化布局,云母提锂龙头成本优势突出,扩产工作稳步推进,我们预计公司2024-2026年归母净利为14.6、18.9和23.9亿元,对应4月30日收盘价的PE为18、14和11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:锂价超预期下跌,扩产项目进度不及预期。