莱克电气(603355):外销代工有所修复,汽零业务快速发展-年报点评报告

事件:公司2023年全年实现营业收入87.92亿元,同比-11.52％,归母净利润11.17亿元,同比+8.42％。公司2024年Q1全年实现营业收入23.13亿元,同比+11.68％,归母净利润2.72亿元,同比+36％。(公司并表后的修改口径)

   23年公司收入增速承压,主要由于受全球经济,欧美需求紧缩等影响,ODM/OEM业务收入下降,同时公司持续优化业务结构,23年战略决策主动放弃盈利水平较低的业务,尤其是23年主动放弃了22年度销售数亿元盈利水平较低的ODM业务所致。分业务看,23A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车零部件及其他零部件业务收入同比-16.02％/-3.48％。分内外销看,23A海外/国内收入同比-6.44％/-20.21％。分板块看,自有品牌中碧云泉净水机继续保持销售利润双位数增长,稳居品类头部。核心零部件中汽车电机销售同比50％+。

   24Q1营收利润双增长,经营质量再提升。分板块看,出口代工业务在低基数下同比有所修复,核心零部件业务保持较快增长,自有品牌业务增速承压。分业务看,出口代工业务收入同比增长约20％,精密零部件业务收入同比增长约25％,电机(含汽车电机)业务收入同比+30％,跨境电商业务收入同比增长近30％。

   2023年公司毛利率为25.61％,同比+3.41pct,净利率为12.73％,同比+2.33pct。公司2024年Q1毛利率为25.93％,同比-1.5pct,净利率为11.77％同比+2.07pct。分业务看,23A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车零部件及其他零部件业务毛利率同比+2.97/+4.85pct,毛利率显著提升。

   公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.88％、2.89％、5.32％-3％,同比+1.32、-0.07、+0.06、+0.29pct。公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为4.99％、3.33％、4.36％、-2.34％,同比-0.84、+0.57-1.26、-2.94pct。销售费用率同比提升,主要由于公司自主品牌业务营销费用投入增加所致;财务费用率波动主要由于汇兑收益减少,利息支出增加所致。

   投资建议:公司三大业务持续发展,外销有所修复,汽零业务收入呈快速增长,自有品牌中碧云泉及跨境电商表现较好,前景可期。根据公司年报和一季报的情况,我们适当上调了收入增速,预计24-26年归母净利润分别为12.4/14.1/16亿元(24-25年前值10.9/11.6亿元),对应PE分别为12.2x/10.8x/9.4x,维持"买入"评级。

   风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,线下渠道修复不及预期新业务盈利不及预期,原材料价格大幅波动等。