华曙高科(688433):航空航天占比大幅提升,受益低空经济发展

2023年和1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:实现收入6.06亿元,同比+32.74％,归母净利润1.31亿元,同比+32.26％;1Q24实现收入1.24亿元,同比+23.5％,归母净利润0.26亿元,同比+28.4％,海外拓展不及预期,业绩低于我们预期。

   国内航空航天业务翻倍增长,海外收入占比下滑。分行业看,2023年公司航空航天、工业、高校及科研医疗、其他领域收入分别为3.72/1.66/0.39/0.24亿元,同比+121％/-25％/-1.6％/-10％,毛利率分别为52.43％/47.81％/56.37％/55.97％。分地区看,2023年国内/境外收入分别为4.62/1.44亿元,同比+60.54％/-14.68％,因高毛利率的境外收入占比下降,公司去年总体毛利率略有下滑。公司去年业绩增长主要得益于国内航空航天业务发展。

   发展趋势国内3D打印设备龙头,受益航空航天领域拓展潜力。2023年,航空航天业务在公司收入占比提升到61％,成为驱动公司业绩增长的核心动力。3D打印在一体化制造、异型复杂结构件制造、高强度轻量化制造方面具有显著优势,飞行汽车上包含大量零部件,3D打印技术在飞行汽车具有一定的应用空间。根据公司年报披露,公司五年前布局低空领域,与国际知名飞行汽车厂商持续积极合作,多年来不断取得新的成果,产生一定收入。我们预计公司将受益于国内低空经济发展带来的3D打印零部件制造需求。

   盈利预测与估值由于公司海外拓展低于我们预期,我们下调2024净利润27.6％至1.79亿元,并首次引入2025年净利润2.64亿元。

   当前股价对应58.9倍2024年市盈率和39.9倍2025年市盈率。

   考虑到公司海外拓展存在不确定性,我们下调目标价21.52％,对应60倍2024年目标市盈率和40倍2025目标市盈率,较当前股价有1.8％的上行空间。考虑到公司在3D打印设备领域竞争力较强,受益飞行汽车发展前景,维持"跑赢行业"评级。

   风险国内航空航天业务发展不及预期;海外收入拓展不及预期。