兴业银行(601166):营收增速超预期,净息差韧性强

1Q24利润符合我们预期、营收略高于我们预期兴业银行1Q24营业收入同比增长4.2％,略超我们的预期,主要由于净息差降幅较低、净利息收入表现略超预期;归母净利润同比降低3.1％,符合我们的预期,主要由于公司同期较为充分的计提拨备力度。

   发展趋势净息差韧性强、存款成本压降,1Q24净利息收入同比增长5.1％。兴业银行1Q24净息差录得1.87％,环比4Q23仅降低2bp、同比降低10bp,净息差韧性强于同业表现。细分来看,受益于公司压降高成本存款以及负债端精细化管理,公司1Q24付息负债成本同比降低12bp至2.12％(日均余额),是助力NIM企稳的核心因素。资产端,公司一季度总资产/贷款分别较年初增长1.0％/1.6％,信贷投放主要集中于科技贷款、绿色贷款等对公领域,规模增长保持稳健,贷款占总资产的比例较年初提升0.3pct至54.1％。

   债牛背景下其他非息实现高增。1Q24公司非息收入同比增长2.7％,其中净手续费收入受到保险报行合一整改等影响,单季同比降低19.0％;其他非息收入同比增长16.2％,我们认为主要受益于一季度债市表现良好、以及公司有效把握阶段性债市交易机会。

   计提减值充分,拨备覆盖率保持平稳。公司1Q24计提减值损失161亿元、同比增长46％,信用成本同比增长30bp至1.17％,我们认为出于对未来潜在风险的审慎考虑,公司当期计提减值损失力度较大。截至1Q24末,公司贷款不良率较年初环比持平于1.07％,关注率受到宏观经济结构转型、房地产市场调整等因素影响较年初增长15bp至1.70％。不良生成方面,我们测算1Q24不良净生成率为1.06％,同比提升17bp、但较2023全年降低29bp;其中零售端信用卡方面新发生不良同比回落。公司贷款拨备覆盖率维持稳定,较年初提升0.3pct至245.5％。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变。公司当前交易于0.4x/0.4x2024E/2025EP/B。我们维持公司19.74元目标价不变,对应0.5x/0.5x2024E/2025EP/B与22.1％的上涨空间。维持跑赢行业评级。

   风险房地产风险暴露超预期,宏观经济复苏不及预期。