海大集团(002311):23年主业稳健增长;24Q1量利齐升,业绩高增

公司发布2023年年报及2024年一季报,24Q1业绩超预期大幅增长。2023年全年,公司实现营业收入1161.2亿元,同比+10.9％;因养殖业务发生亏损,利润端有所下滑,实现归母净利润27.4亿元,同比-7.3％。全年业绩表现符合预期。2024年一季度,公司实现营业收入231.7亿元,同比-0.8％,实现归母净利润8.6亿元,同比+111％,实现扣非后归母净利润7.6亿元,同比+95.2％。因24Q1公司饲料销售毛利率提升以及养殖业务盈利明显改善,业绩表现超出我们此前预期(我们在24年一季报前瞻中预计公司24Q1归母净利润6.5亿元)。

   饲料主业稳健发展,海外市场量利齐升。2023年全年,公司实现饲料销量2440万吨(含内部养殖耗用量180万吨),同比+13％,饲料对外销量2260万吨,同比增加236万吨。其中:1)水产饲料外销524万吨,同比+2％。产品结构优化明显,特水料销量同比+13％,普水料同比-9％,2024年一季度普水料销售情况有所改善,已经转为正增长。同时得益于特水料占比的大幅提升,水产饲料盈利能力有较大幅度增长。2)禽料实现对外销售1130万吨,同比+13％;3)猪饲料实现外销579万吨,同比+17％;4)反刍料销量同比+70％。公司海外市场开拓顺利,销量与盈利共同增长。2023年全年,公司海外地区饲料实现销量171万吨,同比+24％,产品盈利能力快速提升,利润增长高于销量增长(公司境外地区毛利率达到11.65％,同比+1.38pct,明显高于境内毛利率水平)。全年饲料产品整体毛利率8.5％,同比+0.5pct。

   种苗+动保业务同步发展,养殖业务轻资产、低风险模式稳健发展。报告期内,公司种苗业务实现营业收入约13亿元,其中虾苗营收增长约29％;动保业务实现营业收入11亿元,同比+4.8％。23年全年动保产品毛利率49.5％,同比+0.8pct。养殖业务方面,公司主要涉及生猪养殖与水产养殖。1)生猪养殖:2023年全年,公司共出栏生猪460万头,养殖成本下降,同时结合有效的业务风险控制体系,全年生猪养殖业务亏损可控。

   2)水产养殖:公司主要养殖品种为生鱼和对虾特种水产品,23年全年实现营业收入约14亿元,生鱼养殖业务受市场销售价格低迷的影响,全年亏损超过3亿元。未来公司将司制定合理的养殖规划,控制养殖规模,预计养殖业务整体风险可控。

   看好行业需求底部回暖,公司市占率继续稳步提升,维持"增持"评级。由于2024年养殖景气低于此前预期,同时饲料行业竞争加剧,因此我们下调公司2024/2025年饲料销量增速的预测(由23％/20％下调至13％/14％),调整了生猪每千克销售价格的预测(由17.5元/16.0元调整至16.8元/16.5元)。基于此下调了公司2024-2025年盈利预测,并新增2026年预测值,预计公司2024-2026年实现营业收入126.9/142.7/159.2亿元,实现归母净利润44.0/50.7/56.1亿元,同比+61％/+15％/+11％(调整前24-25年公司归母净利润预测值为55.1/62.7亿元)。当前股价对应PE估值为19X/16X/15X,参考可比公司估值水平(见表1),维持"增持"评级。

   风险提示:饲料原料价格大幅波动;生猪养殖行业持续低迷;养殖疫情、极端天气等。