东方盛虹(000301):24Q1业绩承压,大炼化价差有所回暖

公司公告:2024年一季度公司实现营业收入367.39亿,同比提升24.34％;归母净利润约2.47亿元,同比下降66.53％;扣非归母净利润约0.86亿元,同比下滑87.63％。24Q1公司毛利率达到10.89％,同比下滑0.98pct,推测原因可能是公司EVA产品盈利下滑较大导致。费用方面,24Q1公司期间费用率达到4.63％,同比提升1.16pct,主要由于利息费用增长导致财务费用同比提升83.28％。

   需求回暖叠加库存收益,24Q1大炼化价差有所提升。根据万得数据,我们计算24Q1盛虹炼化价差平均为1212元/吨,同比提升38％,主要原因一方面由于油价波动,大炼化存在一定的库存收益;另一方面下游需求回暖也带动部分化工品价格走高,24Q1公司部分化工品价格显著提升,其中丁二烯/乙二醇/丙酮/苯乙烯/PX均价同比分别提升14％/10％/30％/6％/4％。考虑到2024年油价维持高位震荡,大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益,未来随着化工品价格底部回暖,炼厂盈利有望持续改善。

   涤纶长丝价差有所下滑,预期今年景气度有望提升。根据万得数据,我们测算24Q1涤纶长丝POY/FDY/DTY平均价差分别为1091/1694/2367元/吨,环比+11/-15/-13元/吨,由于公司涤纶长丝主要以DTY为主,因此预期公司涤纶产品价差在一季度有所收窄。需求方面,截至4月25日当周POY/FDY/DTY库存分别为34/26/28天,处于历史较高水平,下游需求表现较弱。展望2024年,随着行业格局改善,长丝和PTA价差存在修复预期。

   根据化纤信息网数据,考虑落后产能退出,预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨,未来新增产能相对不大,且目前海外仍在去库阶段,我们预计未来随着美国服装去库的结束,三季度海外有望迎来补库周期,有望长丝推动景气上行。此外,PTA由于盈利较差,老旧装置存在检修停产预期,供需有望收窄,景气有望持续修复。

   新产能释放叠加春节效应,EVA盈利走弱。24Q1国内EVA均价11356元/吨,同比下滑30％;EVA毛利水平2513元/吨,同比下滑55％。根据卓创资讯,供给端随着宝丰能源25万吨新增产能投放,国内供给增长较为明显,24Q1总产量达到63.14万吨,同比上涨29.1％;需求端,受春节假期影响,下游停工放假导致EVA需求受到一定抑制,24Q1表观消费量达到87.16万吨,同比上涨11.1％。后市来看,由于二季度EVA将进入检修期,叠加光伏需求存在向好预期,EVA价格和利润存在一定提升空间,有望带动公司业绩上行。

   投资分析意见:我们维持2024-2026年净利润预测为52/73/88亿元,对应PE为13X/9X/8X,看好公司炼化业绩修复,维持"买入"评级。

   风险提示:油价大幅波动,炼化项目开工率不及预期,在建项目投产不及预期等。