旺能环境(002034):再生业务拖累业绩,自由现金流已转正-年报点评

核心观点:

   再生业务影响短期业绩,自由现金流转正。公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营收31.78亿元(同比-5.14％),归母净利润6.03亿元(同比-17.13％)。业绩下滑系:锂电池回收业务产能利用率不足、存货跌价、商誉减值拖累;废旧橡胶再生业务产能利用率不足。但固废主业稳健增长。现金流来看,公司2023年经营性现金净流入12.61亿元(同比-16.30％,23年国补回款较差),但投资性现金净流出9.96亿元(仅约为22年一半),自由现金流已转正。

   固废在手项目投运,垃圾处理量、发电量稳步增长。2023年公司实现电量29.22亿度(同比+3.68％)、上网电量24.57亿度(同比+3.44％)、垃圾入库量850万吨(同比+2.68％)、餐厨油脂提取量2.68万吨(同比+30.42％)。而截止2023年末,公司在运焚烧产能2.12万吨/日,试运营+在建项目1700吨/日;在运餐厨产能2650吨/日,在建+筹建产能670吨/日。公司在手项目基本投运,即将迈入稳定创造现金流阶段。

   存量时代聚焦提质增效,充裕现金流提供分红潜力。吨发,南太湖五期项目采用超高压再热技术,全场热效率由22％提升至30％,吨发电量由350提升至700度/吨;供热,23年供热量超100万吨,启动移动储能供热试点;提价,6个垃圾焚烧项目处理费平均提高22元/吨。存量时代,我们看好公司经营稳定同时,资本开支收缩下后续分红提高潜力,2023年分红比例36％,股息率达3.28％。

   盈利预测与投资建议:低估值纯运营固废龙头,期待后续分红潜力。

   预计2024-2026年归母净利润7.10/7.96/8.35亿元,对应最新PE为8.69/7.75/7.38倍。参考同业估值及公司潜在分红能力,给予公司2024年12倍PE估值,合理价值19.84元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。应收账款回款风险;再生业务盈利低预期;分红低预期。