浦发银行(600000):分红比例大幅上升,业绩增速超预期-年报点评

核心观点:

   浦发银行发布23年年报和24年1季报,23A和24Q1营收增速分别为-8.1％、-5.7％,PPOP增速分别为-11.0％、-6.7％,归母净利润同比分别增长-28.3％、+10.0％,公司历史包袱逐渐出清,24Q1营收和PPOP负增长背景下,业绩表现较好,略超投资者预期(详细图表见正文)。

   亮点:(1)业绩增速超预期,23Q4和24Q1单季归母净利润增速分别为-18.6％和10.0％,驱动因素看主要是拨备反哺和净息差负贡献收窄。

   受益于同比基数降低,Q1净利息收入同比减少6.4％(vs.23Q4:减少13.1％),减值损失同比减少20％(vs.23Q4:减少13％),业绩贡献进一步加大。(2)资产质量继续改善。3月末不良贷款率为1.45％,环比12月末下降3BP;3月末拨备覆盖率173％,环比12月末下降0.7PCT;

   关注贷款率环比上升2BP至2.35％;测算不良新生成率1.01％,同比23Q1下降34BP,环比23A下降14BP。23H2不良贷款余额基本持平,个人不良下降10亿元,公司不良上升9亿元,主要是房地产业不良上升51亿元。(3)净息差企稳。公司披露23A净息差为1.52％,环比23H1下降4BP。根据我们测算,23Q1-24Q1单季净息差分别为1.54％、1.52％、1.53％、1.41％、1.41％,息差边际企稳。24Q1生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4变动-1BP和+1BP,经过前期调整资产端收益率可能已见到底部。(4)生息资产规模环比减少,但贷款投放有所修复。Q1规模减少652亿元,同比少增1288亿元,主要是投资类资产兑现,减少1310亿元(同比多减2250亿元);但贷款投放修复,24Q1贷款增长1685亿元,同比增长4.2％(vs.23年末同比增长:2.4％),而且信贷投放提前,23Q4贷款增长963亿元,增量高于23Q1,而22Q4贷款规模有所减少。(5)23年分红比例上升近10个百分点至30％,22年分红比例为21％关注:,(1)资本新规实施后核心一级资本充足率下行,3月末环比下降14BP至8.83％。(2)存款增加压力较大。24Q1存款环比减少583亿元,主要是公司存款减少1199亿元,而贷款投放主要在对公端。

   盈利预测与投资建议:存量风险持续出清,信贷投放逐渐修复。预计公司23/24年归母净利润增速分别为9.2％/10.6％,EPS分别为1.18/1.33元/股,BVPS分别为21.86/22.98元/股,A股收盘价对应23/24年PB分别为0.3X/0.3X,对应23/24年PE分别为6.3X/5.6X。给予公司24年0.4倍PB,合理价值8.74元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。