浙商银行(601916):投资收益翻倍,营收增速超预期-季报点评

核心观点:

   浙商银行发布24年1季报,24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长16.6％、18.1％、5.1％,增速较23Q4分别变化+11.8PCT、+18.4PCT、-5.2PCT,24Q1营收增速超出预期(详细图表见正文)。

   亮点:(1)其他非息同比翻倍,Q1营收增长超预期。24Q1其他非息收入51亿元,同比增长105％,主要是投资收益增长23亿元(同比+136％)至39亿元贡献。(2)核心一级资本充足率上升。3月末核心一级资本充足率8.60％,较上年末上升0.38PCT,主要是资本新规实施后3月末风险加权资产环比去年末下降7.8亿元至1.94万亿元。

   (3)资产负债结构调整,净息差维持较高水平。公司披露24Q1净息差为1.84％,环比23A回落17BP,压力主要在资产端。测算24Q1单季生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4下降9BP和1BP,资产结构上,由于规模增长放缓,收益率较高的贷款占生息资产的比重上升1.7PCT至58.2％;负债端结构上,成本率较低的存款和同业负债(含NCD)在计息负债中所占比重分别上升0.5PCT和0.7PCT至65.1％和26.9％。

   关注:(1)24Q1业绩增长5％,低于营收增速11个百分点,主要是减值损失计提增加。24Q1减值损失同比增长38％,但考虑到Q1减值损失计提在全年计提中所占比重较小(如23年Q1所占比重约15％),减值损失高增可能反映略低的全年归母净利润增长中枢。(2)资产质量边际波动。3月末不良贷款率为1.44％,环比持平12月末;3月末拨备覆盖率178％,环比12月末下降5.1PCT;测算不良新生成率1.42％,同比23Q1上升56BP,环比23A上升47BP。(3)24Q1规模增长放缓至14.5％(23A:19.9％)。一方面金融投资兑现,较年初减少480亿元,其中交易性金融资产减少192亿元,其他债权投资减少172亿元,债券投资减少117亿元。另一方面Q1贷款投放610亿元,同比少增137亿元。

   盈利预测与投资建议:基本面继续回升。预计24/25年归母净利润增速分别为8.8％/10.0％,EPS分别为0.53/0.59元/股,当前股价对应24/25年PE分别为5.54X/4.98X,对应24/25年PB分别为0.48X/0.45X。维持公司合理价值3.64元/股,对应24年PB约0.6X,按照当前AH溢价比例,H股合理价值2.76港币/股,均维持"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。