中信建投(601066):业绩短期承压,标签业务遭遇发行趋缓冲击

24Q1中信建投实现营业收入42.9亿元,同比-36％,环比-12％;归母净利润12.3亿元,同比-50％,环比-9％。年化ROE为5.24％,较23年-3.4pct。经营杠杆4.22倍,较往年小幅回落。

   总体概览:业绩短期承压,标签业务遭遇发行趋缓冲击。24Q1公司实现营业收入42.9亿元,同比-36％,环比-12％;归母净利润12.3亿元,同比-50％,环比-9％。一季度末,公司总资产5322亿元,较上年末+2％;归母净资产1031亿元,较上年末+6％。年化ROE为5.24％,较23年-3.4pct。经营杠杆4.22倍,较往年小幅回落。自营/经纪/投行/资管/信用/其他业务占主营业务比重分别为40％/33％/12％/7％/4％/3％,分别同比-3/+10/-7/+5/-4/-1pct。

   收费类业务:经纪、投行继续承压,资管主动管理转型持续。(1)市占率、费率下行,拖累经纪收入。24Q1经纪业务收入12.5亿元,同比-7％,环比+1％;全市场日均股基成交额10217亿,同比+3％,环比+8％。预计公司股基市占率下行、基市低迷拖累代销业务。(2)投行监管趋严,债券发行节奏偏慢,投行收入继续下滑。投行业务收入4.5亿元,同比-59％,环比-50％;

   24Q1IPO金额7.92亿,同比-95％,市占率3.54％;再融资金额9.18亿,同比-97％,市占率1.49％;债券承销金额2604亿,同比-10％,环比-30％,市占率9.43％,行业排名维持第2。(3)主动管理转型持续,基数效应影响环比表现。24Q1资管收入2.8亿,同比+76％,环比-24％。一季度末,中信建投基金资产净值合计784亿,同比+34％,环比+16％,其中固收类净值增长贡献最大,债基产品净值同比+52％,环比+32％,可见公司主动管理转型升级,增配债券类产品"吸金",加之23Q1资管低基数,实现同比高增。

   而环比下行或为24Q1同比高基数影响所致。

   资金类业务:投资收益率亮眼,信用收入下滑。(1)高基数影响同比表现,自营收益率预计领跑行业。24Q1自营收入15.1亿,同比-40％,环比-15％。

   高基数影响同比表现;环比下滑主要因为年初权益市场超预期震荡。一季度末,交易性金融资产2256亿,较上年末+5％,其中,其他权益工具投资大幅增加至2.3亿(2023年末为0.7亿),预计为自营增配高股息;同时,公司继续发力非方向性投资,衍生金融资产55亿,较上年末+32％。根据测算,24Q1公司自营投资收益率预计为2.74％。(2)两融规模收缩,信用规模下滑。24Q1利息净收入1.6亿元,同比-65％,环比-21％。年初市场低迷,风偏下降显著,两融业务收缩,拖累利息收入。融出资金规模539.6亿元,较上年末-4％;买入返售金融产品110.5亿元,较上年末-21％。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。公司各项业务持续精进,管理层经验丰富,ROE长期冠绝传统大型券商。公司投行短期承压但无碍业务闪亮底色,财富管理转型成效显著,自营以固收投资为主,衍生品业务稳中有进。展望后市,政策支持资本市场发展的态度坚决,市场情绪明显修复,利好券商板块。我们预计公司24/25/26年归母净利润73亿/81亿/86亿,同比+3.6％/+11.5％/+6.3％。公司目标价28.19元,为2024年30倍PE,空间约23％,维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。