京沪高铁(601816):1Q业绩弹性释放,拟实施股票回购-年报点评

核心观点:23年净利符合预告,24年1Q净利超预期京沪高铁23年实现营收407亿元(yoy+110％),归母净利115亿元(22年为亏损5.8亿元),净利符合业绩预告(108-122亿元)。公司24年1Q实现营收101亿元(yoy+13％),归母净利29.6亿元(yoy+33％),净利高于我们预期(26.7亿元)。1Q公司应占京福安徽亏损0.3亿元;京沪线录得净利29.9亿元,恢复至19年117％。1Q净利增长主因铁路客流景气高、基数较低、经营杠杆加成、京福安徽减亏。考虑京福安徽减亏超预期,我们上调公司2024/25/26年归母净利至132/143/153亿元(前值128/141/-亿元)。我们基于WACC=7.98％、g=2.5％(前值WACC=8.30％、g=3％),调整目标价至6.90元(前值6.64元)。公司拟按派发2023年度股息0.1116元/股,折股息率2.2％,同时也提出10亿元股票回购计划。维持"买入"。

   2023年:出行需求集中释放,盈利能力恢复23年铁路客流恢复较好,主因商务、旅游、探亲等需求叠加。23年京沪本线车运送旅客量同比增长209％,与19年基本持平;京沪跨线列车运行里程同比增长66％,较19年增长16.5％。京福安徽列车运行里程同比增长54％。分线路看,23年公司应占京福安徽亏损6.3亿元(22年:应占亏损18亿元);京沪线录得净利122亿元(22年:12亿元),较19年增长2％。

   分季度看,公司收入恢复程度与全国铁路客流恢复节奏相似(详见图1)。

   24年1Q:京沪跨线景气度高,京福安徽大幅减亏24年1Q收入同比增长13％,主因客流景气提升、基数较低。全国铁路客运量景气度延续提升趋势,23年Q1/Q2/Q3/Q4铁路客运量为19年的93/107/113/108％,24年Q1为19年的119％。1Q营业成本同比增长6％。

   据关联交易公告,1Q委托运输管理费(占成本27％)同比增长7.7％,主因基础设施单价按协议上涨6.3％左右;动车组使用费(占成本19％)同比增长2％,显示京沪本线车增长平淡;线路使用费/接触网使用费收入同比增长14/15％,显示京沪线跨线与京福安徽1Q收入增长较快。受益于收入增长、经营杠杆加成、利率下降使财务费用降低,京福安徽1Q大幅减亏。

   展望24年:出行淡旺季分化,出行半径缩短,旅游需求好于商务出行我们认为24年出行或呈现旺季更旺、淡季更淡特征,旅游较强、公商务需求稍差。如,今年春运、清明假期,百度迁徙指数高峰均高于23年;但在公商务客为主的3月,迁徙指数同比下降(详见图3)。出行呈现短途化特征,1Q铁路旅客周转量增速低于客运量增速约4pct(详见图4)。在公商务需求较弱的背景下,我们认为航空促销政策或对高铁产生更多直面竞争。

   风险提示:票价管制、成本上涨、路网分流、股东减持。