金禾实业(002597):盈利或已见底,需求向好有望拉动景气复苏-2024年一季报点评

事项:

   金禾实业发布2024年一季度报告,实现营收12.13亿元,同/环比-12.30％/+0.36％;实现归母净利润1.29亿元,同/环比-47.36％/-8.14％;实现扣非归母净利润1.21亿元,同/环比-64.75％/-4.14％。

   评论:

   产品涨跌互现,盈利或已见底。根据百川盈孚,2024年一季度公司核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价分别为12.50、3.80、6.00/5.70万元/吨,同/环比-44.38％、-36.61％、-38.49％/-20.00％,环比-7.23％、-3.95％、-2.62％/-3.10％,产品价格的同环比下滑使得公司季度业绩进一步下探。进入四月,甲/乙基麦芽酚产品价格分别上涨3.5/1.8万元/吨至9.5/7.5万元/吨,与此同时三氯蔗糖价格战深入,下跌1.5万元/吨至11万元/吨,考虑公司麦芽酚产能略高于三氯蔗糖产能,且涨价幅度高于三氯蔗糖的跌价幅度,我们判断公司的盈利能力在一季度或已见底。

   出口拉动需求,期待三氯蔗糖价格复苏。根据百川盈孚,2020-2023年三氯蔗糖出口量分别为0.79、1.08、1.46、1.64万吨,占总产量的76.97％、77.27％、71.94％和76.02％,说明该产品的需求主要是由出口拉动。从近期数据来看,2023年第四季度,国内三氯蔗糖出口量为4868吨,同比+34.63％,是2017年至今出口量最高的一个季度。2024年第一季度,海外的强需求得以延续,出口量为4651吨,同比+31.45％,再创2017年至今出口量最高的一个季度。连续两个季度的强劲出口数据说明海外去库情况良好,全球食饮行业无糖化趋势带来的代糖需求高增速正在重新兑现。我们认为在目前的价格下,行业大面积的亏损会使得价格战难以长期持续,在强劲的需求拉动下,三氯蔗糖价格有望迎来修复。

   定远二期坚实推进,合成生物新品储备开启。2023年,公司完成了"定远二期项目第一阶段"主要项目工程建设的工作,包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目,预计在2024年4月份陆续达到试生产条件。另一方面,公司申报的D-阿洛酮糖-3-差向异构酶已成功获批作为食品工业用酶制剂新品种,并依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线,开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、其他淀粉糖(醇)、部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料产品生产的研究工作,开启了合成生物学新品的储备,保障远期成长。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.68、10.81、13.50亿元,当前市值对应PE分别为16x、13x、10x。参考历史估值,考虑出口数据强劲对需求形成拉动,行业景气有望复苏,给予公司2024年20x估值,对应目标价30.40元,维持"强推"评级。

   风险提示:原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。