复旦微电(688385):高可靠业务保持增长态势,民品业务逐步回暖-2024年一季报点评

事项:

   2024年4月29日,公司发布2024年第一季度报告:

   公司202401实现营业收入8.93亿元,同比／环比+10.30％/+11.84％;毛利率56.65％,同比／环比-10.12pct/+6.98pct;归母净利润1.61亿元,同比／环比一14.35％/+132.50％;扣非后归母净利润1.55亿元,同比一13.93％,环比扭亏。

   评论:

   高可靠业务稳健+MCU业务高增长,公司1季度收入恢复正增长。公司2024QI安全与识别芯片／非挥发性存储器／智能电表芯片/FPGA及其他产品／测试服务收入(合并抵消后)分别实现收入2.01/2.92/0.92/2.81/0.26亿元,同比一3.37％/+5.42％/+95.74％/+23.25％/-48.00％,技术先发优势下公司高可靠业务保持稳定增长,下游需求回暖驱动智能电表芯片业务实现高增长。受毛利率下滑及研发投入加大影响,公司利润同比有所下滑。展望后续,随着公司高可靠新品放量叠加MCU等下游需求回暖,公司业绩有望重回增长轨道。

   公司高可靠业务技术领先优势显著,产品差异化保持需求旺盛。公司在国内率先研制成功亿门级FPGA,十亿门级FPGA和PSoC芯片,其中PSOC芯片自2021年推出以来,年收入增速保持在50％以上,2023年FPGA及其他芯片业务收入中4.40亿元由PSoC产品贡献,高端产品放量使公司保持领先的竞争优势,近年来FPGA及其他芯片保持收入高增长。公司正在推进基于lxnmFinFET先进制程的新一代FPGA和智能化可重构SoC,技术优势下公司持续受益于国产化趋势,后续新产品逐步推出将为公司提供持续增长动力。

   公司MCU等业务逐步走出低谷,产品升级有望重回增长轨道。公司自2022年下半年以来MCU、非挥发存储器业务面临较大压力,民品业务承压对公司短期业绩造成显著影响。随着行业去库存逐步完成,公司MCU等产品逐渐走出行业低谷,2023年下半年以来安全与识别芯片、智能电表芯片逐步恢复。

   安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域,随着产品结构和客户结构持续优化升级,未来业绩增长值得期待。

   投资建议:公司作为老牌IC设计公司,持续受益于国产替代机遇,同时FPGA已进入收获期。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为8.38/10.57/12.70亿元,对应EPS为1.02/1.29/1.55元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速,我们给予公司2024年40倍PE,对应目标价40.9元／股,维持"强推"评级;

   给予公司AH股折价率为40％,即给予港股2024年16倍PE,对应目标价18.0港元／股,维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新产品推出不及预期;产能支持不及预期;外部贸易环境变化风险。