嘉必优(688089):Q1超预期,毛利率同比改善-2023年报及2024一季报点评

投资要点:

   投资建议:考虑2023年海外收入低于此前预期、24年公司新产能切换后续或限制客户拓展以及国内市场竞争加剧,基于审慎性原则调整并新增盈利预测,预计公司2024-2026年EPS0.68(-0.21)/0.84(-0.3)/0.97元,参考同业估值、考虑公司复合增速略低于同业,给予2024年PE30x,下调目标价至20.4(-6.3)元,维持"增持"评级。

   Q1超预期,毛利率改善明显。2023公司营收、归母、扣非净利4.44、0.91、0.62亿元同比+2％、+42％、+103％;24Q1营收、归母、扣非1.17、0.24、0.19亿元同比+33％、+70％、+158％,业绩超预期,因海外客户收入显著恢复、带动毛利率修复。24Q1毛利率40.49％同比+2.13pct,主因高毛利率的海外客户订单高增,Q1净利率20.23％同比+4.81pct,因毛利率提升以及不再计提股权激励费用、管理费用率下降。

   海外客户订单释放,有望带动公司营收及盈利改善。2023DHA、ARA、SA、其他产品营收同比+23％、+18％、-33％、-51％;2023年海外、国内营收同比-4％、+17％,国内受益新国标订单、海外主因中小客户新国标注册推迟影响需求。24Q1高增受益海外修复,全年在海外中小客户修复以及大客户起量下海外营收有望较快增长、带动盈利改善。

   HMO原料国内获批,公司产品储备中、后续有望贡献新增长点。HMO原料2’-FL、LNnT国内已获批为食品营养强化剂,公司2’-FL产品已完成中试、产能建设中,后续申报通过后有望打开成长空间。

   风险提示:客户流失、新客户拓展低于预期、新品开发不及预期。