妙可蓝多(600882):企稳向好,边际改善-23年年报及24年1季报点评

事件:公司发布23年年报及24年1季报,23年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润40.5亿元/0.6亿元/0.1亿元,分别同比-16.2％/-53.9％/-89.6％;24年1季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.50亿元/0.41亿元/0.31亿元,分别同比-7.1％/+70.6％/+426.3％。

   销量下降,吨价降低,导致营收减少。23年外部环境相对严峻,公司营收-16.2％。

   核心业务乳制品加工收入-17.7％,销量减少-11.27％至10.8万吨;奶酪吨价-1.78％至5.4万元,液态奶吨价-1.40％至0.66万元。拆分来看,奶酪/贸易产品/液态奶营收分别-18.91％/-5.44％/-4.32％至31.37亿元/5.67亿元/3.34亿元。

   吨价降,成本升,毛利率降低。23年毛利率-4.92pct至29.24％,其中奶酪/贸易产品/液态奶毛利率-3.72/-8.8/+0.64pct。毛利率下降受制于成本提高和吨价下降,其中成本提高是主因。以核心业务奶酪为例,吨价-1.78％,吨成本+4.38％。

   成本提高主因材料费提高,23年每吨销量耗费的材料成本为27878.08元,同比+2.45％,创2019年以来最高值。

   销售费用率略降,净利率下降。23年公司期间费用率-2.33pct,主因销售费用率-2.06pct,同期管理/研发/财务费用率分别-1.38/+0.06/+1.04pct。所得税实际税率-22.66pct,公司净利率-1.57pct至1.97％,创2020年以来最低值。

   24Q1公司净利润增速高于营收增速,主因:1.所得税率-10.47pct,3年来同期最低;2.费用管控,期间费用率-1.37pct,其中:受制于销量下降,销售费用-3530万元,管理费用-738万元。3.毛利率有所提升。

   盈利预测:预计公司24-26年EPS分别为0.24/0.38/0.59元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,新产品推广不及预期,政策调整风险,食品安全风险。