比亚迪(002594):一季度业绩稳步增长,看好远期盈利提升潜力

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   4月29日,公司发布2024年一季报:2024年一季度公司实现营业收入1249.44亿元,同比增长3.97％;归母净利润45.69亿元,同比增长10.62％。

   受车型降价影响ASP有所下滑,营收整体保持稳定

   公司2024年一季度实现营业收入1249.44亿元,同比增长3.97％;其中比亚迪电子营收364.8亿元,同比增长38.3％;扣除比亚迪电子部分后营收884.63亿元,同比下滑5.69％;一季度公司实现销量62.63万辆,同比增长13.4％,折合单车收入14.1万元,同环比分别下滑2.86/0.93万元,主要系一季度公司推出荣耀版主动降价以提升市场竞争力。但其环比降幅小于荣耀版降价幅度,主要系公司中高端及出海车型占比提升,公司高端品牌腾势、仰望、方程豹一季度总销量3.85万辆,同比增长59.47％,占乘用车总销量的6.15％,同比+1.78pct,环比+1.60pct;出口销量9.79万辆,同比增长152.82％,占乘用车总销量的15.63％,同比+8.62pct,环比+5.34pct。

   单车净利小幅下滑,盈利能力韧性十足

   公司2024年一季度归母净利润45.69亿元,同比增长10.62％,毛利率21.88％,同比+4.02pct,环比+0.66pct,主要系原材料碳酸锂价格下跌带来的成本优化及高端与出海占比提升带来的结构优化。扣除比亚迪电子部分后计算单车净利润为0.67万元,同环比分别下滑0.02/0.18万元,下滑幅度远小于降价幅度。费用率角度,公司一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45％/3.02％/8.49％/-0.16％,同比分别+1.58/+0.22/+3.30/-0.16pct,研发费率提升明显,主要系公司加大智能化投入。期间费用率合计16.80％,同比+4.93pct,虽然费用率有所提升,但公司盈利能力依然稳健,一季度归母净利率3.66％,同比+0.22pct。

   超强性价比打造稳固基本盘,轻装上阵盈利有望超预期

   我们认为,公司新品性价比优势明显,8-25万价格带基本盘份额有望维持稳定甚至提升。智能化投入加大,为公司产品持续提升竞争力。同时公司通过变更会计准则,加速机械设备等固定资产折旧速度,研发费资本化率低,后续无摊销负担,叠加公司高端及出海战略持续推进,中长期盈利水平有望持续超预期。

   盈利预测、估值与评级

   公司作为全球新能源龙头加速成长,内销领先充分应对竞争,出口和高端化有望打开营收和利润空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元,同比增速分别为34.99％/17.21％/22.00％,归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元,同比增速分别为29.64％/29.91％/25.18％,EPS分别为13.38/17.38/21.76元/股,3年CAGR为28.23％,参考可比公司,我们给予公司2024年20倍PE,对应目标价267.55元,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期;行业竞争加剧;上游原材料涨价风险