中牧股份(600195):稳健经营在研积累,静待周期拐点

事件:公司2023年营收-8.24％,归母净利润-26.73％;2024Q1营收+5.97％,归母净利润-45.53％。公司2023年报实现营业收入54.06亿元(同比-8.24％),归母净利润4.03亿元(同比-26.73％);单四季度收入同比-29.37％,归母净利润同比-95.93％。公司2024Q1实现营业收入11.25亿元,同比+5.97％;归母净利润0.77亿元,同比-45.53％。公司毛利率2023/2023Q4/2024Q1分别同比-1.8/-4.6/-0.9pcts至19.8％/16.7％/21.1％。

   2023H2以来,公司经营暂时承压:1)生物制品业务,下游养殖行业需求低迷,且行业竞争较为激烈,公司坚持推进"一省一策"销售政策,重点巩固重点省份市场份额,2023年实现收入10.09亿元,同比-16.77％,其中销售量同比-26.19％;毛利率46.12％,同比-2.9pct。2)化药业务,公司坚持"一品一策"的销售政策,聚焦服务大客户、集团客户,保持产品销量的稳定,2023年实现收入12.64亿元,同比-12.09％;销售量1.57万吨,同比+37.32％;毛利率21.47％,同比-4.68pct。3)饲料业务,整体稳健,2023年实现收入10.26亿元,同比-6.91％,其中销售量+4.94％;毛利率23.55％,同比+4.99pct。4)海外业务,公司扩大对外宣传,接洽非洲和欧洲新市场的新客户,2023年实现收入3.03亿元,同比-2.86％;毛利率26.12％,同比-6.84pct。

   公司产能建设稳步推进,重要单品研发推进顺利:1)公司与牧原股份共同投资设立中牧牧原,目前项目进度20％;2023年8月拟1.27亿元收购成都中牧65％股权,丰富在粉针剂、水针剂等品类上的布局,2023年成都中牧实现净利润1835万元;2)公司持续进行新品研发储备,2023年获得猪圆环病毒2型亚单位疫苗、牛多杀性巴氏杆菌病二价灭活疫苗等7个新兽药证书,猫三联灭活疫苗、牛结节性皮肤病灭活疫苗2个产品通过应急评审。在潜在大单品方面,2023年3月公告与中科院等单位合作开发的非瘟猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗,目前处于应急评价评审中。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入59.21/64.54/69.82亿元,归母净利润4.60/5.74/7.00亿元,4月29日收盘价对应PE分别为19.5/15.6/12.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;合作研发风险;畜禽价格不及预期风险。