科前生物(688526):下游低迷业绩暂承压,在研储备丰富成长可期

事件:公司2023年营收+6.27％,归母净利润-2024Q1营收-归母净利润-35.6％。公司2023年报实现营业收入10.64亿元(同比+归母净利润3.96亿元(同比-3.3％);单四季度收入同比-归母净利润同比-69.5％。公司2024Q1实现营业收入2.05亿元,同比-归母净利润0.87亿元,同比-35.6％。公司毛利率2023/2023Q4/2024Q1分别同比-1.5pct/-9.0pct/-10.7pct至72.1％/66.2％/66.6％。

   受养殖周期影响,2024Q1销售承压跟随下游养殖周期变化,公司2023H1销售有所恢复,2023H1以来销售压力持续增加。12023年公司猪用疫苗营业收入同比+3.89％至9.74亿元猪用活疫苗销量+22.6％,猪用灭活疫苗销量-9.2％;猪用疫苗毛利率73.98％,同比-1.33pcts。考虑到客户回款情况,,2023/2023Q4/2024Q1审慎计提信用减值损失8037/5563/48万元。2)禽用疫苗及宠物疫苗持续放量,,2023年,禽用疫苗实现营业收入0.15亿元,同比+毛利率36.82％,同比+20.5pcts;宠物疫苗实现营业收入0.12亿元,同比+毛利率31.7％,同比+33.3pcts。

   公司大单品保持竞争优势,在研产品储备丰富1)公司主力单品持续保持较强竞争优势,公司猪伪狂犬疫苗销售量市场份额2016-2022年连续七年排名第一,猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额2019-2022连续四年国内排名第一;主要品类腹泻、圆环疫苗也保持相对较好态势2在研产品储备丰富,公司2023年获得国家发明专利23件,新申请国家发明专利17件,截至2024Q1公司猪δ冠状病毒灭活疫苗获得新兽药证书,圆支二联灭活疫苗完成新兽药复审,牛支原体活疫苗、猪胃-腹-δ冠状病毒三联灭活疫苗、猪瘟伪狂二联亚单位灭活疫苗处于新兽药注册阶段3潜在大单品有望打开公司长期增长空间,截至2024Q1,公司猫三联灭活疫苗通过应急评审即将上市,猫三联活疫苗处于实验室阶段非洲猪瘟活载体疫苗研究进展顺利。

   投资建议:公司坚持创新引领,在研储备丰富,有望进一步打开公司未来成长空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入11.55/13.72/16.79亿元,归母净利润4.49/5.35/6.55亿元,,4月29日收盘价对应PE分别为18.5/15.5/12.7倍维持"增持"评级。

   风险提示:新品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;合作研发风险;畜禽价格不及预期风险。