帝科股份(300842):一季度超预期,受益于Leco迭代

事件:帝科股份公布2024年第一季度报告,公司2024年一季度营收36.44亿元,同比增加135％,环比增加4％;归母净利润1.76亿元,同比增加104％,环比增加89％;扣非净利润1.94亿元,同比增加144％,环比增加102％;单吨净利润约29万元/吨,环比提升约13万元/吨;毛利率10.65％,同比减少0.66pcts,环比减少0.46pcts;净利率4.76％,同比减少0.72pcts,环比增长2.17pcts。

   Leco技术迭代提高银浆厂盈利能力:春节期间已有部分厂家在TOPCon产线添加Leco工序,Leco技术有望在2024年上半年成为行业的标配工艺。Leco技术可以有效提升TOPCon电池转换效率0.3％以上,相同组件瓦数增益达到5-10W,降低电池和组件成本。银浆厂家、设备厂家、电池厂家将共享这块盈利,因此Leco专用浆料有更高的溢价。随着行业广泛采用Leco专用浆料,预计将进一步推高银浆企业的单吨净利。

   公司在Leco专用浆料领域领先,2023年已经实现产业化:Leco专用浆料不需要传统银铝浆,玻璃粉体系会发生较大变化,开发迭代能力要求更高。帝科是行业内为数不多的自己研发生产玻璃粉的企业,响应和迭代的速度快,与下游客户沟通交流紧密。公司在2023年已经实现Leco专用浆料产业化,将持续受益于Leco技术迭代。

   投资建议:帝科股份是国产TOPCon光伏导电银浆的龙头企业,预计2024-2026年实现营业收入142.81/180.00/230.00亿元,归母净利润7.51/8.58/11.79亿元,对应PE分别为10.27/9.00/6.54倍,维持"增持"评级。

   风险提示:产品研发存在不确定性,业务发展不及预期;市场竞争日益加剧,公司竞争力不及预期;主要原材料价格变动,经营业绩不及预期。