华发股份(600325):营收规模稳步增长;经营性现金流明显优化

摘要:华发股份公布2023年年报,公司实现营业总收入721.4亿元,同比增长19.4％;归母净利润18.4亿元,同比下降29.6％。公司拟每10股派发现金股息3.7元(含税),分红率为55.41％。

   公司营收规模稳步增长,业绩承压,待结算资源充沛。2023年公司营收同比增长19.4％,归母净利润同比下降29.6％,主要是因为:1)结算利润率下滑,公司毛利率为18.1％,同比下降2.0个百分点。2)投资收益同比大幅下降81.7％至2.8亿元。3)受市场环境影响,公司计提资产减值损失15.9亿元(2022年为7.6亿元)。4)合联营项目结算利润提升,少数股东损益/净利润同比小幅提升0.5个百分点至47.0％。2023年公司净利率和归母净利润率分别为4.8％和2.5％,同比分别下降了3.3、1.8个百分点。三费率明显改善,同比下降0.7个百分点至5.7％,其中职工薪酬下降,管理费用同比下降15.0％。受利润率下滑的影响,公司ROE同比下降了5.1个百分点至8.3％。截至2023年末,公司预收账款(包括合同负债)935亿元,同比增长15.7％,预收账款/营收高达1.30X,待结算资源充沛,未来业绩保障程度仍然较高。

   公司优化债务结构,融资成本不断下降,"三道红线"持续保持"绿档";顺利完成定增。截至2023年末,公司有息负债1287亿元,同比下降2.2％％,其中一年内到期的有息负债占比仅为19.6％％,同比持平。2023年末公司剔除预收款后的资产负债率为63.2％％,净负债率为62.6％％,同比分别下降2.9、9.2个百分点现金短债比为1.83X,同比下降023X,"三道红线"稳居绿档。公司近年来融资成本不断下降,截至2023年末公司平均融资成本为5.48％％,同比下降028个百分点。公司积极开展股权融资,2023年11月顺利完成向特定对象发行股票,募集资金超51.24亿元,控股股东华发集团参与发行认购金额约14.6亿元,占募集资金总额的28.5。公司2024年14月已经发行了8.5亿元的超短期融资券、7.5亿元的公司债和6.1亿元的中期票据。

   公司经营性现金流充裕,紧抓销售回款。截至2023年末,公司货币资金463亿元,同比下降13.1％。经营性现金流充裕,2023年公司经营性现金流净流入505亿元,同比增长31.1％,一方面,公司销售回款847亿元,同比增长17.2％;另一方面公司量入为出,减少土地和建安支出,购买商品、接受劳务支付的现金同比减少11.7％。2023年公司筹资性现金流净流入114亿元,同比增长5.7％。

   房地产开发业务:1)销售:销售排名持续提升,结构持续优化。2023年公司实现销售金额1260亿元,同比增长4.8％,销售排名升至14位,较2022年全年销售排名提升了4位;销售面积399万平,同比下降0.4％;销售均价3.15万元/平,同比增长5.2％;权益销售金额873亿元,销售权益比例为69.3％,同比大幅提升了6.8个百分点。公司调整优化了组织结构框架,成立董事局北京业务推进中心,完成华东大区和北京区域整合,形成了"3+1"业务布局。华东大区全年完成销售693亿元,销售占比55.0％,为公司销售奠定基石;华南大区全年完成销售310亿元,销售占比24.6％,增势明显;珠海大区全年完成销售191亿元,销售占比15.2％,稳居珠海龙头地位;北方区域全年完成销售66亿元,销售占比5.2％。根据克而瑞,2024Q1公司销售金额204亿元,同比下降58.5％,销售面积69万平,同比下降58.3％,销售均价2.97万元/平,同比下降0.6％。但销售排名持续提升至第11位。2)拿地:拿地聚焦一二线城市。2023年公司通过公开竞拍、合作开发等方式新增23宗土地项目,建面497万平,均位于公司重点战略布局的核心一二线城市。根据克而瑞,2023年公司以407亿元的拿地总金额位列拿地榜单第11位(拿地金额同比基本持平,拿地强度为32.3％)。3)受前期销售下行影响,2023年公司新开工面积205 万平,同比下降28.3％,竣工面积515万平,同比下降22.0％。

   公司围绕住宅主业,不断做强做优商业、物业及上下游产业链等"三大支撑"。商业板块在做好主业配套的同时,经营管理水平持续提升。2023年全年新开集中商业30万平、社区商业(含底商)4.7万平。物业公司业务拓展能力和服务品质持续提升,成功中标横琴"二线关"物业管理(横琴粤澳深度合作区"二线"通道及场所的物业服务)等项目,在管项目和在管面积再创新高。2023年华发物业服务(华发股份持有36.88％股份,为公司控股股东)实现收入17.8亿元,同比增长11.0％,归母净利润2.49亿元,同比增长28.8％,截至2023年末,华发物业覆盖42个城市,在管项目390个,在管面积3144万平,同比增长29％,合约面积6064万平,同比增长17％。上下游产业链及境外公司实现提质增效。营销公司多元获客,关键业务指标均超额完成。更新公司持续推进重点项目并取得一定进展。设计公司配合做好产品力提升等技术服务工作,并完成69件专利申报。优生活(华发股份旗下租赁住房业务板块)在营门店扩至19家,总房量达5786套(13742间)。代理公司持续做大平台业务。

   投资建议与盈利预测:作为典型的成长性地方国企,大股东实力雄厚,流动性较好,融资成本进一步下降。公司2023年销售与回款均实现了优质增长,近两年大量补充核心城市优质土储,布局重心转向基本面较好的华东,未来项目去化速度、结算质量均有望实现进一步提升。考虑到当前行业销售持续低迷,且结合年报最新情况,我们调整公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为775/844/939亿元,同比增速分别为7％/9％/11％;归母净利润分别为18/19/20亿元,同比增速分别为1％/3％/8％;对应EPS分别为0.67/0.69/0.74元。当前股价对应的PE分别为9.3X/9.1X/8.4X。不过考虑到公司销售投资都具备一定韧性,已售未结算资源丰富,未来业绩保障程度较高,维持买入评级。

   评级面临的主要风险:销售与结算不及预期;房地产调控超预期收紧;融资收紧;多元业务发展不及预期。