亚钾国际(000893):钾肥价格回落致盈利承压,静待产能释放下的业绩弹性

事件公司发布2023年年度报告、2024年第一季度报告。2023年,公司实现营业总收入38.98亿元,同比增长12.45％;归母净利润12.35亿元,同比下滑39.12％。2024年第一季度,公司实现营业收入6.33亿元,同比下滑25.89％;归母净利润0.81亿元,同比下滑75.82％。

   钾肥价格回落叠加税金和费用增加,公司盈利承压2023年以来,随氯化钾供需结构转向宽松、下游需求走弱,全球氯化钾价格呈震荡走低态势。2023年公司氯化钾销量为160.62万吨,同比增长76.47％;销售均价约为2398元/吨,同比下滑35.81％;销售毛利率为58.72％,同比下滑14.01个百分点;销售净利率为31.04％,同比下滑27.46个百分点。氯化钾价格大幅回落系公司2023年盈利下滑的主因。另外,受公司折旧与摊销、业务费用、股份支付费用、职工薪酬、利息支出、汇兑损益增加,以及新增研发项目影响,2023年公司四费支出同比增长3.91亿元;同时受老挝自2023年10月1日起对氯化钾出口征收7％关税影响,公司吨产品费用和税金支出增加,进一步拖累了公司盈利表现。2024年一季度,供需宽松态势延续下,氯化钾价格进一步走低。据卓创资讯数据显示,24Q1青岛港氯化钾(60％白钾)均价为2344.34元/吨(含税),同比下滑32.98％、环比下滑16.54％。同时叠加出口关税、管理费用增加等因素影响,公司24Q1盈利压力进一步加大,销售净利率下滑至11.46％。

   氯化钾库存压力较大,Q2价格或延续震荡格局据海关总署、卓创资讯数据显示,1-3月我国氯化钾累计进口量为383.68万吨,同比增长49.19％;截至3月31日,我国氯化钾社会库存、港口库存分别为700、379万吨,均处于历史同期高位。在氯化钾持续供应宽松、库存压力高位下,或加剧厂家出货心态,进而压制氯化钾市场价格走势。叠加考虑4-5月为我国春耕用肥阶段,市场多以消耗库存为主,对钾肥补货积极性将逐步走低,预计24Q2氯化钾价格将维持震荡走势。

   第三个百万吨项目成功投料试车,静待公司产能释放下业绩增量公司根据目前的情况,预计2#主斜井的治水与修复工作可能在2024年内完成、3#主斜井将于2024年第四季度贯通上矿。2024年4月7日,公司老挝小东布矿区第三个百万吨项目顺利投料试生产,待该项目各项参数调试正常稳定运行,预计投产阶段最高可达180万吨/年产能。公司基于已有成功经验,对该项目的磨矿、结晶浓密、浮选过滤等单元进行了深度技术工艺优化升级,产出的钾肥晶体粒径、白度均有提升,产品收率全面提高,可有效助力公司实现降本增效。同时,公司在基础设施建设层面预留了新增两个100万吨/年产能的空间,为公司实现钾肥"百年工程"目标提供了良好先决条件。

   投资建议考虑到第二个和第三个百万吨钾肥项目放量低于预期,同时钾肥价格有所回落,我们下调公司盈利预测。预计2024-2026年公司营收分别为37.07、77.31、101.72亿元,同比分别变化-4.90％、108.56％、31.58％;归母净利润分别为8.54、17.30、22.95亿元,同比分别变化-30.83％、102.46％、32.69％;EPS分别为0.92、1.86、2.47元/股,对应PE分别为20.78、10.26、7.73倍。维持"推荐"评级。

   风险提示下游需求不及预期的风险,钾盐矿山开采成本上涨的风险,新建项目达产不及预期的风险等。