永兴材料(002756):Q1业绩略超预期,成本优势显著-2023年年报及2024年一季报点评

公司年报符合预期,一季报略超市场预期。公司23年营收122亿元,同减22％,归母净利34亿元,同减46％,扣非净利32亿元,同减48％,其中Q4营收25亿元,环减18％,归母净利3.5亿元,环减69％,扣非归母净利3.7亿元,环减62％,符合市场预期。24年Q1营收23亿元,同减31％,环减7.4％,归母净利4.7亿元,同减50％,环增32％,扣非净利3.1亿元,同减67％,环减16％,非经常性损益主要为政府补助1.8亿元,业绩略超市场预期。

   Q1碳酸锂成本进一步下降,单吨净利略超预期。23年公司碳酸锂产品产量2.7万吨,同增37％,销量2.7万吨,同增36％;我们预计24Q1出货6900吨,环比略降,24年出货3万吨,同增11％,25年新建900万吨采矿设施投产,预计出货4.5万吨左右。盈利方面,23年碳酸锂业务收入51亿元,贡献归母净利29亿元,对应含税均价21万元,单吨营业成本5.3万元,单吨净利10.7万元,其中23H2含税均价17万元,单吨营业成本5万元,单吨净利8.4万元;我们预计24Q1碳酸锂贡献近2亿元利润,对应含税均价9.5万元左右,全成本进一步降至6万元以内,单吨利润2.8万元左右,略超市场预期。

   特钢需求向好,贡献稳定利润。23年公司不锈钢销量31万吨,同比增长3.6％,受火电、核电、新能源装备需求带动,23年贡献收入69亿元,归母净利5.3亿元,其中货币资金贡献部分收益;我们预计24Q1特钢贡献1.1亿元左右利润,24全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。

   Q1末存货较年初减少,在手现金富裕。24Q1期间费用率2.5％,同减0.3pct,环减0.7pct。Q1末公司存货7.6亿元,较年初减少30％;在手现金100亿元,较24年初增加6％。24Q1公司经营活动净现金流为-1.7亿元,同减113％,环减137％;资本开支为0.56亿元,环增233％。

   盈利预测与投资评级:考虑公司24年降本明显,我们上调24-25年盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为17/19/24亿元(24-25年原预期为11/14亿元),同比-50％/+9％/+28％,对应PE为15x/14x/11x,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期