钧达股份(002865):Q1盈利承压,上游降本盈利逐步修复-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,2024Q1实现营业收入37.14亿,同降6.38％;归母净利润0.20亿,同降94.42％;扣非归母净利润-1.71亿,同降149.66％。业绩符合预期。

   Q1产业链价格下行,电池产能加速出清,Q2或盈利修复。公司2024Q1电池出货10.08GW,同增110％。其中P型出货1.52GW,测算单瓦亏损3-4分;N型出货8.56GW,测算单瓦盈利约1分。2024Q1光伏全产业链降价,盈利持续承压;当前N型渗透率已近70％,需求持续旺盛,Q2看公司预计TOPCon出货10GW;硅料价格加速触底,2024年4月来硅片/电池降价17％/14％,上游加速见底带动N型电池逐步盈利修复。

   深耕N型技术提效降本,TPC产品持续升级。2023年底公司P型资产基本出清,目前公司产品结构为40GWN型产能,率先完成P型向N型的产品升级。公司新技术持续推进,持续推进引入JRpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术,将TOPCon量产效率提升至26％+;通过金属复合降低、钝化性能提升、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入,持续提升电池转换效率,降低非硅成本。

   海外占比提升+筹划海外产能、静待出海收获。公司2024Q1实现海外销售4.31亿元,海外销售占比从2023年的4.69％到2024Q1的11.62％,实现大幅提升,海外客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。公司正积极调研海外市场,筹划在中东/东南亚等新兴市场建设5-15GW产能,进一步加强海外市场供应能力。公司拟H股挂牌上市,2月正式递交申请,预计6月审核通过;首期海外产能约7GW,计划2025年前投产,随港股募资后海外产能落地,有望享受海外高溢价市场。

   盈利预测与投资评级:我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润10.2/13.5/16.7亿元(2024-2025前值为10.4/13.6亿元),同增26％/32％/24％,对应PE为12/9/7倍,基于公司光伏电池龙头地位,维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧。